2026年三季度正式收官。恒生指数三季度累计上涨约7.57%，但9月单边下跌3.73%报24613.27点，恒生科技指数9月重挫7.92%报4253.89点，国企指数跌3.44%报8220.08点。考虑到上半年恒指已跌去10.73%，年内跌幅仍接近5%，三季度的反弹更像深蹲后的喘息，而非趋势反转。
9月的调整由三重压力叠加造成。分母端，美联储加息落地叠加10年期美债收益率冲上5.3%上方，离岸成长股估值被系统性压缩；分子端，AI明星股集体失血，智谱9月暴跌46.36%，公司在9月13日抛出约50亿美元的配售加可转债融资方案、配股价折让约10%，摊薄预期叠加行业AI降温言论引发踩踏；筹码端，三季度合计超8500亿港元的解禁潮持续压制情绪，全年解禁规模预计达1.57万亿港元，创历史峰值。
结构上的分化比指数更极端。好孩子国际因大股东溢价约39%提私有化，9月累计上涨95.04%；物理AI与具身智能概念逆势走强，优地机器人月涨152.6%，欢创科技上市首日暴涨265.68%；另一边，宁德时代H股、海伦司、中国黄金国际领跌，存储与半导体板块在高位剧烈回调。
一级市场的冷热不均同样醒目。上半年港股IPO募资2098亿港元居全球第二，新股平均首日回报率达61%；但9月12家新上市公司中7家首日破发，破发率升至58.3%，前三季度整体破发率22.6%。梅卡曼德公开发售超购3835倍上市首日仍跌1.87%，高热度与高破发并存，意味着打新资金正从盲打转向对稀缺性的苛刻甄别。
展望四季度，机构普遍延续哑铃配置的思路。一端是以中海油、中国移动、银行为代表的高股息资产，对冲年底美联储可能的再次加息与解禁压力；另一端是物理AI、创新药等有产业催化的硬科技，等待估值与盈利的再平衡。10月2日恒指单日大跌2.6%创11周新低，南向资金缺席放大了波动，节后南向的回流力度将成为第一个观察点。
