Constellation Energy（CEG）日前与亚马逊签署为期20年、规模690兆瓦的Calvert Cliffs核电站购电协议，该协议将支撑超过30亿美元的投资，用于支持电厂运营牌照续期20年，并新增约190兆瓦容量于2030年至2032年间陆续投运。Calvert Cliffs电厂总装机容量为1790兆瓦。
市场反应颇具戏剧性。消息公布后，CEG于10月1日收涨2.3%至259.82美元，盘中一度上涨5.9%至269.11美元。而就在前一个交易日，因美国联邦能源管理委员会对PJM电网备用容量采购方案设置五个月暂缓期，该股刚收跌3.99%至254.02美元。一纸监管决定与一纸长期合同，在48小时内给出了完全相反的价格信号，这本身就说明电力资产的定价对政策高度敏感。
同业格局中，Talen Energy（TLN）与AWS签有最高1920兆瓦的Susquehanna核电站长期供电合约；Vistra（VST）与Meta、亚马逊同样持有长期合约，并与英伟达、KKR、科威特投资局共同发起Helix Digital Infrastructure，初始承诺资本超过100亿美元；GE Vernova（GEV）上半年燃气轮机积压达116吉瓦，管理层预计年底将超过125吉瓦，订单储备1760亿美元，服务积压约880亿美元。
需求侧的数据支撑了这一逻辑。Enverus预计美国在2030年前将新增29.6吉瓦的表后燃气发电，其中数据中心占比约88%；Crusoe已向GE Vernova订购29台35兆瓦机组，其中10台用于其德州Abilene站点。高盛研究则预计到2030年，全球数据中心电力需求将较2025年增长170%。
估值方面需要保持警惕。这一组标的的股价均已从高点显著回落：CEG距52周高点412.70美元下跌约34%，Vistra现价约135美元、52周高点为219.82美元，Talen现价约305美元、历史高点接近451美元，GE Vernova现价约942美元、7月曾触及约1196美元。即便经历回调，估值仍不便宜——GEV按2026年调整后每股收益15.06美元计算，市盈率仍近66倍。
电力之所以值得单独看待，是因为它是AI链条中最难被循环融资美化的环节。芯片可以赊账、厂商之间可以互相投资，但电表转起来才有真收入，而电网审批与并网排队是资金无法加速的硬约束。这也解释了为什么超大规模厂商愿意签署20年期的核电购电协议——它们买的不是电，是确定性。反过来看，一张监管暂缓通知就能让CEG单日跌去4%，说明这条链条的政策敏感度同样极高。
后续可关注三个观察点：一是电力股在大幅回调后估值中仍隐含大量预期，指引不达即可能再度承压；二是FERC、并网审批与州级政策对个股的短期冲击可能大于基本面变化；三是核电新机型的落地节奏，美国核管会已于9月29日向田纳西河谷管理局颁发首个BWRX-300小型模块化反应堆建造许可，厂址位于Clinch River，但多数项目仍需等待最终投资决定。
