今年前八个月103家公司敲钟，科技股占去半壁江山，在这样的窗口里，袁记食品通过了港交所聆讯，预计十月启动招股，拟募资3亿至4亿港元。若顺利挂牌，它将成为港股首个饺子云吞标的，也是年内首家闯关成功的内地餐饮企业。
先看底色。截至2026年5月末，袁记全球门店4773家，加盟店4750家，直营仅23家，加盟占比99.6%。按门店数量计，它是中国最大的中式快餐企业；以2025年GMV计，也是国内最大的饺子云吞企业。2023年至2025年营收分别为20.26亿元、25.61亿元、27.95亿元，2026年前五个月13.06亿元，同比增长39.8%。经调整净利润2023年至2025年为1.79亿元、1.80亿元、2.62亿元，2026年前五个月1.85亿元，同比增幅164%。
利润跑得比收入快，但成色要拆开看。材料成本在销售成本中占比长期超过83%，前五大供应商中猪肉类占三席。2026年全国生猪交易均价同比降幅约23.4%，招股书敏感性分析显示，若主要原材料价格整体上升30%，除税前利润将下降约1.69亿元。当前盈利弹性与猪周期高度绑定，猪价一旦回升，利润空间可能承压。
单店效率是更值得跟踪的指标。2023年至2025年单店日均GMV从5394.4元降至4687.6元，每单平均GMV从26.1元降至22.5元。2026年前五个月单店日均GMV为4627元，虽较2025年同期有所回升，但仍未回到2023年峰值水平。门店密度提升与行业低价竞争正在分流客源，加盟商盈利空间被持续压缩。与此同时，公司加速下沉，三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至2026年5月的29.4%。
袁记本质上是一家面向加盟商的供应链企业。货品销售收入占比长期超过94%，加盟服务费不足5%。公司拥有6家自有工厂、24个仓库和10个前置仓，82%以上门店位于仓库或前置仓200公里范围内，库存周转天数13.7天，低于行业平均的25天。这套效率是核心壁垒，但加盟占比近100%意味着品控风险始终存在，2023年的预制菜争议和2024年底的北京蚯蚓事件都曾引发舆论关注。
新增长曲线方面，零售品牌袁记味享2026年前五个月收入占比升至5.3%；海外门店已达41家，其中新加坡36家，海外客单价约66元，为国内三倍。本次募资中海外供应链搭建被置于突出位置。值得注意的是，公司截至2026年5月末现金及银行结余为8.13亿元，融资需求并不迫切，此次上市更多意在品牌背书与出海铺路。
在港股餐饮板块估值整体承压的背景下，袁记能否获得合理定价，取决于投资者对其供应链壁垒、单店模型修复能力与海外拓展确定性的综合判断。餐饮IPO的门没有彻底关上，但门槛已经明显抬高，规模叙事失效之后，市场只认单店盈利和供应链质量。
