2026年10月2日，港股国庆假期首个交易日，恒生医疗保健指数暴跌2.87%，创新药板块集体下挫。昭衍新药（06127.HK）、药明生物（02269.HK）、金斯瑞生物科技（01548.HK）等公募重仓标的普遍回调。表面看，这是外围避险情绪与港股通暂停交易共同作用的结果。但深入分析后会发现，这场下跌存在明显的失真成分。随着10月23日至27日欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会的临近，以及中国创新药出海逻辑从授权交易向产品收入的质变，创新药板块正迎来新一轮事件驱动的布局窗口。
10月2日的创新药下跌，核心诱因是流动性而非基本面。国庆假期期间，港股通暂停交易，南向资金缺位导致市场失去最重要的定价锚。对于港股通创新药公司而言，内地资金是其流动性的主要来源。这些18A生物科技公司的投资者结构中，南向资金占比往往超过30%。当内资通道关闭，叠加外围市场避险情绪升温，少量卖盘即可引发股价大幅波动。
公募基金的判断印证了这一观点。多家公募认为，南向资金缺位带来的下跌存在明显失真，待10月8日南向资金恢复交易后，板块走势将回归基本面。事实上，创新药板块的基本面正处于2021年以来最好的时期。2026年上半年国家药监局批准55款创新药上市，叠加2025年全年76个品种创历史新高，供给端持续放量。全市场创新药主题ETF资金净流入加速，港股创新药相关产品成为吸金主力。
即将召开的2026年ESMO大会将成为国产创新药临床成果的集中释放期。数据显示，本届大会将披露28项由中国主导或深度参与的突破性临床研究（LBA），其中4项入选全体大会口头汇报，占比达三分之一。在药品板块中，29项LBA试验药物由国内药企原研或合作开发，覆盖ADC（抗体偶联药物）、双抗及EGFR-TKI耐药NSCLC（非小细胞肺癌）等多个前沿方向。
南方基金指出，中国药物将在ESMO大会上披露多项双抗、ADC及小分子产品进展，涉及肺癌、乳腺癌和胃癌等主要适应症。部分免疫治疗项目正在向既往治疗耐药患者及更前线治疗推进，后期临床研究和全球多中心试验持续增加。这意味着中国创新药正在从跟随者向并跑者甚至领跑者转变。
比临床数据更值得关注的是中国创新药出海逻辑的质变。过去，国产创新药的国际化主要通过授权交易（BD）实现。国内药企将海外权益授权给跨国药企，获得一次性首付款和里程碑付款。但2026年以来，这一模式正在向海外产品收入分成升级。
最典型的案例是恒瑞医药（01276.HK）与诺和诺德就口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596达成的全球独家许可协议，潜在总额最高达26亿美元，含3亿美元首付款。阿斯利康20亿美元战略入股Summit并推进依沃西联合临床，则显示跨国药企对中国创新药资产的认可已从项目层面上升到股权层面。
券商中国报道指出，中国创新药凭借疗效差异化扩大国际合作，并逐步从授权交易走向海外产品收入。这种转变意味着创新药公司的估值逻辑将从一次性现金流转向持续性现金流，估值倍数有望系统性提升。
从估值角度看，港股创新药板块当前处于慢牛格局中的短期扰动。三季度，港股医疗相关ETF涨幅超33%，位列全市场ETF涨幅榜前三。华泰证券研报显示，创新药板块近4周盈利预期上修0.9%，是港股少数基本面持续改善的板块。
对于四季度的投资策略，基金经理普遍认为应重点在选股与止盈时机。自免及慢病业务正在扩大商业化基础，国内生物药服务商由研发、开发向商业化生产延伸，前端项目积累正在转成后端生产订单。部分海外同行受到签单节奏和生产履约问题影响，客户对交付稳定性更加重视，这为中国CXO供应商提升份额提供了窗口。
需警惕两大风险。一是10月ESMO大会数据若不及预期，可能引发阶段性回调。二是美联储更高更久的利率中枢对高估值成长股的压制。但中长期看，创新药产业链景气度提升的趋势未改，港股通恢复后的南向资金回流将是短期最重要的催化因素。
