药明生物双多抗项目196个，其中3个商业化，ADC项目252个。凯莱英多肽产能4.5万升，预计2026年底增至6.9万升。药明康德2026H1在手订单同比增25%，凯莱英增54%，药明合联增50%，康龙化成增30%。经过20至23年行业景气快速提升、上游产能扩张竞争加剧、盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间。
创新药产业链的三大增长引擎正在发力。第一，ADC，即抗体偶联药物。药明生物双多抗项目196个，其中3个商业化，ADC项目252个，其中1个商业化。ADC技术将单克隆抗体的靶向性与化疗药物的杀伤力相结合，被誉为生物导弹。全球ADC研发热潮对CDMO需求的拉动强劲，药明合联作为全球ADC外包的龙头企业，在手订单同比增长50%。
第二，多肽和GLP-1。凯莱英多肽产能4.5万升，预计2026年底增至6.9万升。减肥药需求的爆发式增长，带动了多肽类药物的研发和生产需求。GLP-1类药物不仅在糖尿病和肥胖治疗领域取得突破，还在心血管疾病和阿尔茨海默病等领域展现出潜在疗效。口服GLP-1制剂商业化生产协议的落地，标志着多肽类药物从注射向口服的升级。
第三，双多抗。药明生物双多抗项目196个，其中3个进入商业化阶段。双特异性抗体能够同时靶向两个不同的抗原或表位，在肿瘤免疫治疗领域具有独特优势。虽然技术壁垒较高，但一旦成功商业化，其市场价值将远超传统单抗药物。
从订单数据来看，行业复苏信号明确。药明康德2026年上半年在手订单同比增长25%，凯莱英增54%，药明合联增50%，康龙化成增30%。这些数据表明，全球创新药研发投入正在回暖，中国CXO企业凭借成本优势和工程师红利，正在承接更多的国际订单。
行业周期方面，经过20至23年行业景气快速提升、上游产能扩张竞争加剧、盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间。随着新签订单的持续增长和产能利用率的提升，CXO企业的盈利能力有望在2026年下半年至2027年迎来显著改善。
投资建议方面，创新药产业链景气度持续向上，建议关注药明生物、药明康德、凯莱英和康龙化成等CXO龙头。ADC、多肽和双多抗三大引擎驱动增长，国产创新药全球竞争力持续验证。
风险提示包括美国生物安全法案潜在影响、创新药研发失败风险、行业竞争加剧导致价格战、地缘政治风险。
