10月7日，国家外汇管理局最新数据显示，截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。这是外汇储备连续第二个月下降，反映出在全球金融市场波动加剧的背景下，中国外汇储备面临汇率折算和资产价格调整的双重压力。然而，与此同时，黄金储备延续增持态势，显示央行正在优化储备结构，降低对单一美元资产的依赖。
笔者试图解析外汇储备下降的原因，并探讨其对人民币汇率和跨境资本流动的影响。
下降原因：汇率与资产价格双重冲击
9月外汇储备下降381亿美元，主要原因可以归结为三方面。首先是汇率折算因素。9月美元指数走强，欧元、英镑、日元等非美元货币对美元贬值。由于中国外汇储备中约三分之一的资产以非美元货币计价，当这些货币贬值时，折算成美元后的储备规模自然缩水。据估算，汇率折算因素可能贡献了外汇储备降幅的一半左右。
其次是资产价格因素。9月全球债市和股市波动较大，美债收益率飙升至5.34%，导致债券价格下跌；全球股市也经历调整，尤其是新兴市场股市跌幅较大。外汇储备中的债券和股票资产因价格下跌而缩水，这是外汇储备下降的另一重要原因。
第三是贸易因素。9月中国出口增速放缓，贸易顺差收窄。虽然9月贸易顺差仍处于较高水平，但较8月有所下降，导致外汇流入减少。同时，企业结汇意愿可能因人民币贬值预期而降低，进一步减少了外汇储备的增量。
黄金储备逆势增持：储备结构优化
与外汇储备下降形成鲜明对比的是，黄金储备延续增持态势。9月央行加仓74万盎司黄金，创本轮增持周期最高，连续第23个月增持。这一"一降一升"的格局，反映出央行正在主动优化储备结构。
从战略层面来看，降低美元资产占比、提升黄金储备占比，是中国储备资产多元化的长期方向。当前中国黄金储备占官方储备总额约9%，明显低于全球央行平均约27%的水平。即使考虑到中国外汇储备规模庞大、黄金增持需要循序渐进，未来黄金储备占比仍有较大提升空间。
从操作层面来看，央行可能在外汇储备下降时加大黄金增持力度，以维持储备资产的总体稳定。9月外汇储备下降381亿美元，但黄金储备增加约14亿美元（按当时金价估算），两者在一定程度上形成了对冲。
对人民币汇率的影响
外汇储备下降对人民币汇率的影响需要辩证看待。一方面，外汇储备下降可能引发市场对人民币贬值的担忧。部分投资者可能将外汇储备下降解读为资本外流加剧的信号，从而加大人民币贬值压力。
另一方面，3.40万亿美元的外汇储备规模仍然庞大，是全球最大的外汇储备国。即使连续两个月下降，储备规模仍远高于国际公认的充足标准（约3个月的进口覆盖额）。央行拥有充足的弹药来维护汇率稳定，市场无需过度担忧。
从近期走势来看，人民币对美元汇率在6.7附近波动，并未出现大幅贬值。央行通过中间价引导、外汇市场干预等手段，有效维护了汇率的基本稳定。笔者认为，在央行拥有充足外汇储备和政策工具的情况下，人民币汇率大幅贬值的可能性较低。
对跨境资本流动的影响
外汇储备下降可能反映跨境资本流动的变化。若资本外流压力加大，外汇储备可能持续下降，对国内流动性和资产价格形成压力。但从目前的数据来看，跨境资本流动总体平稳。
外商直接投资（FDI）方面，虽然增速有所放缓，但绝对规模仍保持较高水平。中国庞大的市场、完善的产业链和持续优化的营商环境，对外资仍具吸引力。证券投资方面，外资通过沪深港通等渠道投资中国资本市场的规模保持稳定，虽然偶有波动，但未出现大规模撤资。
投资展望
外汇储备波动属正常现象，无需过度担忧。3.40万亿美元的储备规模仍为全球最高，足以应对各种外部冲击。建议投资者关注人民币汇率走势及跨境资本流动情况，但不必因外汇储备的短期波动而过度反应。
对于港股市场而言，外汇储备下降可能引发短期情绪波动，但中长期来看，港股走势更多取决于企业基本面和资金流向。建议关注南向资金的动向，以及国内稳增长政策对经济的支撑作用。
