2025年全年，南向资金净买入港股1.40万亿港元，创下历史最高纪录。进入2026年，这一势头仍在延续——截至目前，年内净买入已突破3400亿港元，累计净流入超过5.1万亿港元。 10月12日，港股通单日成交631.61亿港元，其中沪港通407.41亿港元，深港通224.2亿港元。
5.1万亿港元是什么概念？这相当于港股市场总市值的约15%，足以重塑整个市场的定价逻辑。但一个关键的问题是：这么多钱砸进去，为什么恒指还在24000点附近徘徊？
雪球研究提供了一个有趣的统计，当南向资金大幅买入且市场出现底部信号时，恒生科技指数60日平均涨幅14.2%，胜率71%；但如果缺乏南向资金的配合，平均涨幅仅为-0.9%，胜率50%。
2026年上半年的数据更具说服力。南向资金巨量流入超过3000亿港元，但恒指同期下跌4.4%。这说明，南向资金虽然重要，但并不能单独决定市场方向。当外资持续流出、地缘政治风险升温、或美联储政策超预期鹰派时，内资的买入力量可能被完全对冲。
配置方向的深层迁移
更值得关注的是南向资金的配置结构变化。早期的南向资金偏好弃软投硬，减持互联网、增持半导体和新能源。但近几个月来，这种单一策略正在演变为更全面的配置：
创新药成为新宠。 港股创新药ETF广发基金（513120）最新份额166.42亿份，10月12日单日增加200万份。第一大重仓股信达生物占比10.15%，百济神州、康方生物等标的持续获得增持。 这背后是全球创新药BD授权热潮的映射，以及国内医保谈判边际宽松的预期。
互联网龙头重获青睐。 腾讯、阿里、美团等标的近期重新出现在南向资金增持名单中。卖空占比降至18%的极端低位，说明空头回补和多头建仓可能正在同步发生。
能源股遭遇分化。 联合能源等标的遭连续减持，反映资金从"看储量"转向"看主权风险、看结算韧性"。在中东局势持续紧张的背景下，具备稳定现金流和美元结算能力的能源资产更受青睐。
5.1万亿港元的累计净流入，意味着南向资金已经不再是港股的"边缘参与者"，而是与外资并驾齐驱的定价力量。这种定价权的转移，正在深刻改变港股市场的估值逻辑：从过去单纯跟随美联储和美股的"离岸定价"，转向更多反映中国基本面和内资偏好的"在岸定价"。
