AI投资热潮的风险正在从股票市场传导至债券市场。美国堪萨斯城联邦储备银行10月发布的研究显示，AI数据中心融资已涉及投资级债券、高收益债券、私募信贷、房地产投资信托及资产支持证券等多个市场。截至2026年第二季度，AI相关投资级债券年内发行规模已达3300亿美元，相当于2023年全年发行量的10倍。今年以来，超大规模云计算企业和数据中心开发商已在全球通过投资级债券发行募集超过3130亿美元，接近2025年全年的三倍。规模扩张的速度本身就是一个信号，融资需求正在从企业经营层面延伸至金融市场层面。
信用市场的定价已经出现明显分化。微软五年期CDS最新报价约为54个基点，评级为AA的Meta约为116个基点，甲骨文则约为275个基点。甲骨文在主要超大规模云计算企业中信用评级最低，其债务被市场广泛视为观察AI债务风险的指标。更值得关注的是甲骨文的信用状况，其5年期CDS利差一度触及300基点，较一年前飙升287%，利差水平已与BB/B级别的高收益债券相当。甲骨文为扩建数据中心已发行1180亿美元长期债务，另需履行390亿美元资本及租赁义务，分析师预测其今年自由现金流将录得负237亿美元，2027年更扩大至负360亿美元。标普7月已下调其评级，并警告若杠杆率持续超过4倍2029财年前未能实现正自由现金流，可能进一步降级至垃圾级别。
风险的传导机制比单纯的规模更值得警惕。美国前财长罗伯特·鲁宾警告，部分大型AI企业的采购承诺与供应商融资相互关联，供应商甚至以这些承诺为基础举债，一旦相关企业无法履约，可能引发连锁反应。哥伦比亚大学商学院教授斯泰因·范尼沃伯格指出，AI基础设施投资规模庞大，融资结构日趋复杂，虽融资能力有所增加，但也增加了潜在负债和风险识别难度。芯片供应商数据中心运营商和投资机构之间融资关系日趋紧密，形成复杂的资金联系，风险容易跨机构传导。利率变化则可能进一步放大融资压力，市场对利率上升的预期增强后，甲骨文与CoreWeave等AI基础设施企业的CDS利差明显走高。
对投资者的启示在于，观察AI泡沫不应只看股价，信用市场往往先于股票市场发出信号。甲骨文的CDS利差若从275基点继续走高至350基点以上，将触发机构投资者的强制减仓，届时债券市场的抛压会反过来冲击股票估值。德意志银行宏观研究主管Jim Reid指出，若甲骨文失去投资级别，将迫使机构投资者抛售其债券，加剧市场动荡。相比之下，微软的AAA评级与54基点CDS显示优质发行人的融资渠道仍然畅通，信用市场的分化比股价波动更能反映AI融资生态的真实健康状况，跟踪CDS利差的变化，比跟踪股价涨跌更能提前把握风险的脉搏。
