港股的年末行情，正在从数据驱动切换到政策预期驱动。12月中央政治局会议与中央经济工作会议的临近，使未来六周成为一年中政策信息密度最高的窗口；有机构预期，2027年GDP增长目标或设定在4.5%左右，这一说法来自券商宏观周报的市场前瞻，最终表述以中央经济工作会议为准。无论目标数字落在哪一档，市场真正关注的是财政扩张的力度、地产政策的表述，以及扩内需战略从2026至2030年实施方案到年度安排的衔接。
政策预期的铺垫已经完成大半。11月6日的国常会部署了重大项目与六张网建设、设备更新与无形资产投资、消费线上线下联动，11月3日的《国务院关于金融工作情况的报告》明确继续实施适度宽松的货币政策，实施好支持资本市场的货币政策工具；互换便利第三批1000亿元操作落地，回购增持再贷款利率降至1%，外汇存款准备金率上调以稳汇率。工具箱的清单已经摆在桌面上，年末会议要回答的是力度与顺序，这是决定港股中资股盈利预期与风险溢价的方向性变量。华源证券的判断是，逆周期调节工具将常态化、制度化，政策从增量资金投放向制度供给升级，若这一判断在年末会议上得到确认，政策底的含义将从托底点位升级为压低波动，投资者对回撤的容忍度与对波动的定价方式都将随之改变。
外部日历与内部会议在时间上交叠。11月10日美国10月CPI公布，11月18日至19日深圳APEC会议举行，12月美联储议息会议紧随其后，年末六周的每一个节点都可能改变全球贴现率的路径。港股作为离岸市场，同时暴露在这两套日历之下，内部政策决定分子端预期，外部利率决定分母端压力，两股力量的合力才是年末行情的真实斜率。上周恒指上涨5.10%、本周一温和续涨0.21%收报24533.71点的走势，可以理解为市场在两套日历之间的提前卡位，涨得克制，说明资金在等确认，而不是在赌。
政策预期交易与当前估值分位的关系也值得量化地看。恒指风险溢价率处于2010年以来7%分位，意味着市场已经为相当一部分乐观预期付了钱，年末会议若超预期，剩余的上行空间靠盈利预期接力；若不及预期，回撤的空间由风险溢价率的修复幅度决定。这就是为什么政策窗口期的仓位纪律比任何时候都重要，同样的消息，在低估值分位时是催化剂，在高预期定价时是兑现信号。把日历、估值与政策表述三层信息叠在一起做决策，比单看任何一层都更接近真实的赔率结构。
操作层面的风险提示必须给足。政策预期交易的历史模式是抢跑与兑现并存，会议之前涨幅计入预期，会议之后证伪或证实都会引发波动，对不确定的数字下重注是这类行情中最常见的错误；4.5%左右的GDP目标预期本身是机构推测，把它当作确定事件交易，本质上是在交易一个未经证实的传闻。稳妥的框架是跟随已确认的政策脉络，扩内需、稳市场、科技基建三条主线在国常会与金融工作报告中已有明确表述，年末会议大概率是加码而非转向。政策交易的黄金法则从来不是猜数字，而是在方向确认前保持仓位弹性，在方向确认后果断跟随。窗口已经打开，纪律比预测值钱。
