禾赛科技(02525.HK)11月10日公布2026年第三季度业绩，收入和出货量保持增长，但净利润同比下降，显示公司正处于从汽车激光雷达供应商向机器人及Physical AI基础设施平台拓展的阶段。第三季度收入为10.68亿元，同比增长34.3%；激光雷达总出货量达到729,673台，同比增长65.3%；机器人执行器模块出货量为23,405台，较第二季度增长96.8%。公司披露，前三季度收入达到26.10亿元。单看出货量，禾赛仍处于较快扩张阶段，但市场更需要判断增长来自传统ADAS订单，还是来自新的机器人和空间智能产品，以及新增业务能否形成可持续毛利。
汽车激光雷达仍是公司目前最成熟的现金流基础。第三季度ADAS激光雷达出货638,055台，同比增长67.6%；机器人激光雷达出货91,618台，同比增长51.1%。公司表示，高端ET系列获得五家全球主要汽车制造商项目，其中包括一家欧洲头部车企和凯迪拉克；五菱、奇瑞等新项目也扩大了激光雷达在大众车型及出口市场的应用。多激光雷达配置、智能驾驶功能下沉和海外车型导入，能够提升单车搭载量及供应商渗透率。不过，汽车市场竞争激烈，主机厂仍持续压低零部件成本，供应商需要通过规模制造、芯片自研、产品迭代和长期定点来抵消价格压力。
禾赛的第二条增长曲线来自机器人。公司第三季度机器人执行器模块出货23,405台，环比增长97%，累计出货35,295台，月产能提升至10,000台，并预计2027年全年出货量达到六位数。执行器模块将电机、减速器及控制等关键部件整合为机器人运动系统，能够服务灵巧手和人形机器人整机厂商。公司披露，Sharpa等客户的机器人产品已采用其执行器模块。相较激光雷达，执行器市场仍处于产品路线和供应链格局快速变化的阶段，需求潜力较大，但客户认证、产品可靠性、单位成本和批量交付能力决定商业化速度。
空间智能业务则试图将传感器数据进一步转化为软件和数据资产。禾赛在10月全球推出Kosmo三维世界数据引擎，将真实环境转化为可编辑、适用于AI训练的高保真三维资产，并与影视制作、机器人训练、空间导航等场景合作。第三季度战略增长业务收入约9,050万元，其中机器人执行器和相关硬件贡献逐步增加；但该业务仍处于投入和验证期，不能直接按照成熟软件公司的利润率估值。公司第三季度毛利率为41.0%，低于去年同期的42.1%，原因之一是较低毛利率产品占比提高，说明新业务扩张对产品组合和毛利率形成一定影响。
第三季度净利润为8,080万元，同比下降68.5%，但比较基数包含去年同期出售股权投资及知识产权转让带来的1.851亿元一次性收益。剔除股份支付费用后的非GAAP净利润为1.190亿元，同比下降58.6%，经营利润也较去年同期减少。公司期末现金储备约69.77亿元，为研发和产能扩张提供缓冲。投资者应将一次性收益影响与核心经营利润分开看，同时跟踪汽车激光雷达出货、机器人模块订单、战略增长业务毛利率和研发费用。禾赛的长期价值在于传感器、执行器和三维数据之间能否形成协同，短期仍需由汽车业务的盈利能力为新业务投入提供支持。 禾赛需要证明汽车业务与机器人业务之间存在真实的技术和制造协同。激光雷达积累的光学、感知和算法能力，可以帮助机器人理解外部环境；执行器则把感知结果连接到实际运动控制，两者有机会共同构成Physical AI硬件基础。但不同机器人形态对执行器的扭矩、尺寸、寿命和控制精度要求差异较大，产品仍需持续迭代。若公司能够把核心零部件标准化并获得多个客户重复采购，机器人业务才可能形成可复制收入。短期仍应以汽车激光雷达出货、毛利率和经营利润作为判断盈利基础的主要指标。 对于机器人业务，市场需要观察执行器模块的客户集中度、批量订单和量产良率。若订单来自少数试点客户，收入波动可能较大；若形成多个整机厂的重复采购，业务成长的确定性才会提高。
