香港联系汇率制度下，港元与美元挂钩，资金流入时金管局在7.75强方兑换保证卖出港元、买入美元，总结余增加，港元利率下跌；资金流出时金管局在7.85弱方兑换保证买入港元，总结余收缩，港元利率上升。这个自动机制保证了汇率稳定，也把香港利率环境紧密绑定在美联储路径上。美国10月CPI超预期并推升12月加息预期后，香港本地金融条件很难独善其身。
对港股而言，利率传导有三条路径。第一，HIBOR若随美元利率上行，地产、公用事业和高负债公司的融资成本会抬升。第二，贴现率上行会压制恒生科技和未盈利创新药的估值弹性。第三，港元流动性若阶段性收紧，IPO融资、孖展交易和二级成交都会更依赖南向资金与产业资本回购。
缓冲因素也存在。11月13日南向资金仍净买入58.46亿港元，其中阿里巴巴获净买入11.24亿港元，两日累计获净买入超过23亿港元。港股年内回购金额已超过1300亿港元，产业资本在低位承接意愿较强。风险在于南向流入难以完全抵消全球利率上行，若美国12月加息落地且点阵图偏鹰，港股会先经历流动性折价，再等待盈利预期重新企稳。联系汇率稳定的是汇率，不是估值。
