财新宏观展望梳理显示，2025年至2026年各经济体股指与AI的相关性普遍回落，美国由0.61降至0.35，欧元区由0.49降至0.20，英国由0.28降至0.02，只有韩国由0.32升至0.90。AI行情已经不再是普涨贝塔，而变成国别和产业链双重筛选。AI链内部也剧烈分化，芯片和半导体上涨88.9%，基础设施上涨54.8%，应用和智能体仅上涨12.4%，大模型下跌25.9%。
这组结构对2027年港美股配置很关键。全球无风险利率大幅上行，货币政策预期反转和期限溢价都有贡献，权益资产不能再简单依赖流动性扩张。跨境资金向AI核心资产集中，韩国配置美股比例由2022年6月的39.7%升至2026年6月的64.9%，欧元区由19.8%升至33%。这意味着美国AI核心资产继续获得全球增量资金，但也形成更高拥挤度。
风险与机会同样清晰。机会在于美国能源净出口国地位、技术投资和生产率仍支持企业盈利，具备真实订单和现金流的AI基础设施仍有溢价基础。风险在于美股集中度、估值久期和美元利率三重敏感，一旦英伟达式治理冲击或通胀再加速叠加，全球组合会同步降风险。对港股而言，AI暴露度低于美股但受益于中国算力投资、南向资金和人民币国际化，定位更接近估值洼地而非全球AI核心。2027年的胜负手不是买不买AI，而是能否识别AI链中从芯片到应用利润分配的真实位置。
