周五美股盘后语境中，10年期美债收益率站稳5.1%上方，市场同时交易批发通胀创近四年新高的风险。这个组合对成长股极为不友好。美国通胀压力此前集中在CPI和PPI读数，但现在更关键的是生产端价格向消费端传导，以及工资和服务价格是否接棒。若批发价格维持高位，企业要么压缩毛利，要么继续提价，最终都会让美联储更难确认通胀回落。
12月政策预期因此被重新定价。市场并不是简单害怕一次加息，而是担心高利率维持更久，导致估值、地产、小盘股和高杠杆AI基础设施同时承压。纳指周五弱于道指，罗素2000此前也显著弱于标普500，说明资金在提高对贴现率的权重。
对港美股而言，5.1%的美债收益率是全球资产定价的分水岭。利好是美国经济盈利仍有韧性，企业盈利可部分对冲估值压缩。风险是只要通胀预期不降温，长久期成长股、创新药、未盈利科技和新兴市场高beta资产都难有持续估值扩张。下周数据验证点在美国PPI后续、零售销售、工业产出和美联储官员讲话。若10年期美债继续向上突破，港股反弹高度会先受限于外资风偏，而非内地政策。
