哔哩哔哩公布 2025 年第一季度业绩，总收入达人民币 70 亿元，同比增长 24%，略高于市场预期的 69 亿元。其中，移动游戏收入表现强劲，同比增长 76%至17.3 亿元，超出预期 2%；增值服务收入增长 11%至 28.1 亿元，略高于预期1%；广告收入则同比增长 20%至 20 亿元，与预期基本持平；知识产权及其他收入略降 4%至 4.67 亿元，但仍超过预期 8%。毛利率小幅提升至 36.6%，非公认会计准则下的营业利润率稳定于 4.9%，反映公司在成本控制及收入结构优化方面取得成效。非公认会计准则下净利润达 3.63 亿元，扭转市场预期的亏损局面。
用户活跃度方面，日活跃用户（DAU）同比及环比均增长 4%，达到 1.067 亿人，平均每日使用时长由去年同期的 96 分钟提升至 108 分钟，显示用户粘性持续增强。经营现金流实现正向，达 13 亿元，彰显公司经营质量的改善。
展望未来，哔哩哔哩的业绩增长主要驱动力仍为游戏业务，特别是新游戏《叁国志》系列的持续贡献，预期将带动收入及利润进一步提升。广告业务作为核心增长引擎，增速符合预期，管理层对 2025 年的广告表现及整体盈利能力提升路径将成为投资者关注焦点。此外，公司在营销及研发费用上的有效管控，为盈利能力改善提供支持。未来亦将聚焦人工智能生成内容（AIGC）技术的应用，以期在内容创新及用户体验方面取得突破。
综合来看，哔哩哔哩第一季度业绩表现稳健，收入及盈利双双超出市场预期，显示其核心业务具备良好的增长动能及成本控制能力。游戏业务的强劲表现和广告业务的稳定增长，为公司未来盈利改善奠定基础。投资者应重点关注管理层对广告增长前景、游戏管线进展及利润率提升策略的进一步披露，以评估公司持续增长的可持续性。
来源：凯基证券
