信达生物（01801.HK）早前公布，与美国药厂礼来公司（LLY.US）达成战略合作，将会携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。根据协定条款，信达生物将会获得3.5亿美元，折合约27.3亿港元首付款；在达成后续特定里程碑事件后，还有资格获得总金额最高约85亿美元，约663亿港元的研发、监管及商业化里程碑付款，也有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得销售分成。
以上这项总额最高88.5亿美元的创新药合作计划，代表双方合作进一步深化，进入「2.0 时代」。双方的合作始于2015年，目前已完成七次重大战略签约，关系极为稳固。
双方标志性产品包括达伯舒（信迪利单抗），双方共同开发的PD-1抑制剂，2025 年全球收入约5.5亿美元，是信达的核心营收支柱；玛仕度肽（IBI362）为引进自礼来的GLP-1/GCG双受体激动剂，2025年已在中国获批上市，被视为「国产最强减肥药」，直接挑战诺和诺德的司美格鲁肽。
以上88.5亿美元的新协议，信达将主导肿瘤及免疫领域新分子的早期开发，至二期临床，而礼来负责大中华区以外的全球商业化。这标志着信达从单纯的「引进」转向「共同研发及出海」。
券商几乎一致睇好以上协议，摩根大通发表研究报告指出，信达生物与礼来达成战略合作，共同在全球范围开发聚焦于肿瘤和免疫学领域的新型生物制剂，认为此次合作属正面惊喜，标志着信达生物迈向全球性生物制药公司，又一个重要里程碑，并突显其研发平台的实力。
在电话会议上，信达生物管理层重申其长期愿景，主要受惠于通用生物药和肿瘤药领域双引擎增长策略的支持。该行对信达生物在其商业及研发产品线上的执行力，以及其强大的业务拓展能力持续印象深刻。该行重申信达生物是其所覆盖的中国生物科技公司中的首选标的之一，予其「增持」评级，目标价为111元。
里昂认为交易对信达生物属明确利好，进一步彰显全球大型药企对该公司研发实力的认可。该行将信达生物目标价由120.1元上调至130.2元。维持「增持」评级。
目前，信达生物正处于从亏损转向盈利的关键拐点，2025年公司产品收入首次突破100亿元人民币，按年增长约45%，商业化能力得到验证。2026年则是盈利爆发期，首付款贡献主要来自与礼来的最新合作，以及先前与武田（Takeda）的合作款项将集中入账。
中金公司等机构近期大幅上调公司2026年归母净利润预测至66.8亿元（人民币，下同，主要受非经常性授权收入推动。随着玛仕度肽进入量产期，预计2026年扣除非经常性损益后的经营性亏损将进一步收窄，甚至实现季度盈亏平衡。
集团与礼来的合作，令市场不再仅将其视为PD-1公司，而是给予其在代谢（减肥药）与全球授权（BD）领域的高溢价。公司短期还有几大利好因素，包括玛仕度肽在减肥市场的渗透率料再提升；新一代ADC药物与双抗的临床数据读出；与MNC（跨国药企）的持续授权合作等。
信达生物本月的升浪，带动集团图表上出现重要突破，刚升穿了短期降轨，10天线升穿20天及50天线等，近日股价横行窄幅上落，是趁机低吸的好机会，后市目标110元，意味仍有逾两成上升水位，值博率十分高。
作者：欧阳风
