本周俄罗斯公布了多年来的首个黄金开采量数据，所公布的数字远远超出了业内独立评估的预期，俄罗斯自然资源部部长亚历山大·科兹洛夫透露，该国今年的矿石产量应为480至500吨。去年的产量约为480吨。这一消息对市场而言颇具意义，因为自2022年俄乌冲突以来，莫斯科就不再公布官方的黄金开采数据。据世界黄金协会发布的数据，该国在2024年共开采了约330吨黄金。
金价因而出现压力。
近年来，全球黄金开采行业进入了所谓的“高原期”。根据世界黄金协会的数据，即使在金价屡创新高的强烈激励下，全球矿山产量的增长依然极其缓慢。2024年全球矿山产量约为3,661吨，同比仅增长0.5%；2025年微增至3,672吨，增速同样只有约1%。这种“量价背离”的现象，标志著黄金开采业正面临结构性的供给瓶颈。
黄金产量无法随价格暴涨而暴增，主要源于物理与资本的双重限制。首先是“容易开采的黄金时代已结束”，采矿公司需前往更偏远、地质条件更复杂的地区寻找深层矿藏，导致成本激增。其次是“漫长的开发周期”，从发现矿藏到投产通常需要10到15年，且近年来全球环保与社会许可的审批愈发严格。
值得注意的是，高金价令边际矿山重启。南非的一座于2000年因金价仅300美元而关闭的金矿，在2025年金价突破4,000美元时重新投产。这说明高价虽能通过经济手段释放部分产能，但这只是将产量维持在3,600吨左右的水准，而非推动爆发式增长。
过去黄金被视为“无息债券”，价格与美元实际利率高度负相关。然而，由于矿产供应陷入停滞，供需缺口主要由官方部门填补。2024至2025年间，全球央行年均净购金量连续超过1,000吨，占据了总需求的近四分之一。这使得黄金的定价锚从“华尔街债券”转向了“官方储备资产”，极大地削弱了加息对金价的打压能力。
缓慢的开采增速意味著地面上约22万吨的黄金存量虽多，但新增供应无法对冲庞大的投资需求。世界黄金协会预计2026年矿产增速仍将维持“温和”或“边际提升”。在供给缺乏弹性的背景下，任何地缘政治风险或避险情绪的升温，都更容易引发价格的剧烈反应。
近年来的数据清晰显示，全球黄金开采量已触及物理与经济学上的天花板，年产量稳定在3,600吨左右。这种供应的“刚性”不仅直接推高了金价，更深刻地改变了黄金的定价机制，使其从单纯受金融资本驱动，转变为由全球央行战略储备需求和供应稀缺性共同主导。对于市场而言，这意味著金价下方的支撑远比过去数十年更为坚实。
然而，俄罗斯公布的黄金开采量数据仍会令金价短期受压，预计有机会下试4380美元支撑位。
(撰文 : 大湾区家族办公室协会主席李慧芬)(本人并没持有以上股票)
