本周，港股市场将迎来一场"期中考试"。
腾讯控股将于周二率先放榜，京东集团紧随其后于周三披露业绩，阿里巴巴则在本月底压轴登场。这一轮密集的中报披露，被市场视为检验"中概AI叙事"成色的关键窗口——过去几个月，资金押注中国科技巨头在人工智能领域的商业化落地，但故事讲到现在，终究要回到报表上见真章。
上周市场以分化收官，科技股展现韧性。恒生指数全周累计下跌0.8%，收报25,668点，再度失守26,000点整数关口；恒生国企指数同步走弱，跌幅0.9%。但恒生科技指数逆势上涨0.6%，在大盘调整中显露出结构性资金的偏好。大市日均成交额维持在2,500亿港元以上，交投活跃度并未因指数回调而显著降温。
资金流向的变化同样值得玩味。南向资金上周累计净买入99.65亿港元，较此前一周净流出187.10亿港元的局面明显回暖。不过这笔"回头钱"来得快去得也快——周一单日净流入110.31亿港元创近半个月新高，但周三起随着恒指上攻乏力，南向资金再度出现连续流出。更值得关注的是，近期港股互联网板块的卖空额较高点骤降超80%，空头资金大举平仓，这一信号往往意味着市场情绪正在从极度悲观向谨慎乐观切换。
行至本周，所有人的目光都聚焦在头部互联网公司的财报上。华创证券在最新研报中指出，国产大模型加速开源正在显著降低部署成本，推动Agent及垂直应用快速落地，拥有算力供给、模型生态和企业入口的云服务商（CSP）有望率先受益。从估值维度看，截至8月10日，恒生互联网科技业指数市盈率（PE-TTM）约22.7倍，处于近十年来24%分位数水平。在全球科技资产普遍偏贵的背景下，港股互联网以更低的估值，为投资者提供了参与中国AI应用商业化趋势加速的便捷通道。
对于这一轮财报季，外资大行的态度明显偏乐观。摩根士丹利将7月底至8月视为中国股市"持续性修复行情的关键窗口期"，并重申当前是重新增配港股的较佳时点。大摩的逻辑在于，若头部互联网和科技公司AI商业化收入超预期，行情有望从"资金驱动"切换为"盈利驱动"，从而进入新一轮趋势性上涨。花旗的态度同样积极，该行近期将中国股票评级调升至"超配"，给予恒生指数2026年底目标价29,600点，较当前水平隐含约18%的上行空间。
不过，并非所有机构都如此笃定。中金公司策略团队的观点相对审慎，其认为港股自身要真正走出底部，还需要更强的催化剂。从调整幅度、估值与风险溢价、盈利、资金与情绪等多个维度与历次底部对比，指数层面较历史底部仍有差距，尚未出现整体性盈利出清的信号。但中金也承认，部分权重个股的估值、内外资配置比例与公司回购等指标已较为极致，结构性机会依然存在。
华泰证券则把视野拉得更长。该行展望指出，2026年港股市场将从"预期的修复"迈向"现实的修复"，市场驱动力将由估值抬升转向盈利增长。华泰预测，2026年非金融境外中资股有望实现15%左右的盈利增速，明显高于2025年的10%水平。其中，受益于低基数效应，汽车、互联网板块2026年盈利增速预计分别提升至49%和25%。
国泰海通维持对港股牛市的乐观判断。该行认为当前港股估值处于历史较低水平，叠加外资回流预期与南向资金持续流入，2026年有望延续牛市行情，科技、创新药等稀缺资产或成为市场主线。资金面上，国泰海通预计全年南向流入规模或超1.5万亿元，结构上包括主动公募约2,000亿元、被动公募2,000亿元、险资4,000亿元等。
国信证券的策略报告则给市场泼了一点冷水。该行指出，当前上涨暂被定义为超跌修复，后续若要持续，需跨过两道门槛：一是8月中报季需验证盈利改善，尤其阿里8月底季报的AI变现数据；二是美元流动性环境能否持续宽松。该行建议关注AI硬件和机器人板块，但强调"基本面验证"才是决定行情高度的关键变量。
宏观与流动性环境方面，多空因素交织。海外市场上，美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变，这是今年以来连续第五次按兵不动。美联储主席鲍威尔在会后表示，关税对通胀的影响并未完全浮现，暗示美联储并未准备好立即降息。不过，市场对于9月降息的预期仍在博弈中。根据CME FedWatch数据，市场预期2026年底利率区间集中在2.25%-3.00%之间，对应全年降息3至5码。若美联储开启降息周期，将显著改善港股的流动性环境，尤其是对估值敏感的科技股构成利好。
国内方面，7月官方制造业PMI为49.2%，比上月下降1.1个百分点，显示制造业景气度有所回落。但结构性亮点同样存在——高技术制造业PMI为53.3%，其中生产指数稳定运行在54%以上，新订单指数保持在53%以上，新动能仍保持较好扩张态势。政策层面，市场关注下半年稳增长政策是否会进一步加码，尤其是在消费刺激和房地产领域。
落实到板块配置上，本周的核心策略是"验金"与"防御"并重。
互联网科技板块无疑是本周最大的看点。腾讯、阿里、京东的财报中，AI相关收入增速、资本开支指引及云服务增长将成为市场定价的核心变量。国盛证券预计，阿里在AI全栈布局上最具谷歌对标价值，26Q1云业务增速有望持续加速；大华继显则指出，腾讯短期利润率可能因AI投资而被稀释，但凭借强劲的核心现金流和模型升级，长期增长定位依然良好。对于投资者而言，本周二、周三的业绩披露将是决定是否加仓科技成长板块的关键观测窗口。
创新药板块近期同样值得关注。受益于BD出海业绩亮眼，港股医药板块获得了"基本面向上、市场情绪回归冷静"的重要窗口。国泰海通建议关注出海加速叠加业绩兑现的创新药标的。
在震荡市中，高股息资产仍是资金的避风港。中金公司指出，当前中国整体仍需修复但有结构亮点的宏观与市场环境，更有利于港股的分红资产。港股通央企红利指数的股息率优势仍为投资者提供吸引的配置价值。
此外，券商板块作为牛市环境中的弹性品种，亦获多家机构看好。中金公司预计，2026年上市券商盈利同比增长12%，其中大投行及一级投资业务有望实现较快收入增速。港交所作为市场成交额放大的直接受益者，同样值得纳入观察名单。
展望本周，港股将进入关键的多空博弈期。上行催化剂包括腾讯、京东业绩超预期、AI商业化数据兑现、南向资金持续回流；下行风险则包括业绩不及预期、美联储降息预期降温、以及地缘政治扰动。
技术面上，恒指25,500点一线已形成短期支撑，若失守或下试25,000点关口；上方阻力先看26,000点，突破后有望挑战近三个月高位。摩根士丹利重申当前是重新增配港股的较佳时点，而中金则认为需等待更强的催化剂。两种观点的碰撞，恰恰说明本周的行情将高度依赖于业绩数据的验证。
操作策略上，建议投资者在财报季保持适度仓位，重点关注业绩确定性较高的互联网龙头，同时配置部分高股息资产对冲波动。对于风险偏好较高的投资者，可在业绩披露后根据AI收入数据决定是否加仓科技成长板块。毕竟，在AI叙事的宏大剧本里，本周的财报才是真正的"第一幕"。
