腾讯控股(00700.HK)跌超4%市值跌破4万亿港元 二季度AI资本开支飙至528亿元 自由现金流罕见转负

腾讯控股(00700.HK)跌超4%市值跌破4万亿港元 二季度AI资本开支飙至528亿元 自由现金流罕见转负

腾讯控股(00700.HK)绩后低开低走，全天承压。截至发稿，跌4.46%，报441.0港元，成交额265.5亿港元，市值跌破4万亿港元关口。 这是腾讯自8月12日盘后发布二季度业绩后，市场对其AI巨额投入与利润增速放缓的集中反应。

财报显示，腾讯2026年第二季度实现营收2047.85亿元，同比增长11%，环比增长4%，收入端维持稳健增长。 但利润端明显承压：按国际财务报告准则，归母净利润为560亿元，同比增长仅0.7%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）下归母净利润为684亿元，同比增长9%。 这是腾讯归母净利润维持三年的双位数增速首次收窄至个位数。

利润增速大幅下滑的核心原因在于AI投入急剧扩大。二季度，腾讯资本开支达到527.84亿元，同比增长176%，环比一季度增加65%，主要用于购买算力以支持AI基础设施。 上半年资本开支达847.20亿元。巨额资本支出令腾讯单季度自由现金流出现2019年以来的首次负值，录得-138亿元。 若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。

从业务结构看，腾讯基本面并非全面走弱。营销服务收入同比增长22%至436亿元，AI驱动的广告推荐效果提升是主要动力；本土市场游戏收入同比增长17%至473亿元，《三角洲行动》《无畏契约》《洛克王国：世界》等新品表现亮眼；金融科技及企业服务收入同比增长9%至603亿元。 毛利率同比提升1个百分点至58%，显示核心业务盈利能力依然稳健。

市场真正的担忧在于AI投资回报的不确定性。腾讯管理层在财报电话会上解释，当前资本支出主要用于训练自有模型和部署AI应用，而非立即出租算力获取短期回报。若剔除新AI产品（混元模型、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy等）的影响，二季度Non-IFRS经营利润实际同比增长19%至861亿元，高于报表显示的9%。 总裁刘炽平表示，腾讯对AI的投入是审慎的，正在训练更大参数的模型Hy4，计划在年内推出，"随着时间推移，我们相信其商业价值会逐渐显现"。

但机构投资者对短期盈利前景已做出调整。摩根士丹利发布研报称，腾讯坚实的核心基本面被人工智能前置投资所抵消，预计公司下半年至2027年盈利将持平，将目标价下调逾15%至550港元，维持超配评级。 高盛亦将目标价降至670港元，认为加大AI资本开支或对短期盈利构成压力。里昂则维持相对乐观，预计腾讯今年资本开支将达2000亿元人民币，重申高确信跑赢大市评级。

此次股价下跌反映的是资本市场对"AI基建时代"算账方式的分歧。一方面，腾讯将大量现金转化为固定资产，短期内折旧与研发费用侵蚀利润；另一方面，在AI智能体竞争白热化的背景下，不投入意味着掉队，投入则意味着利润表承压。腾讯二季度一般及行政开支同比提升22%，研发开支达273亿元，同比提升35%，营销和市场推广开支同比增长26%，费用端全面扩张。

对于腾讯而言，后续Hy4模型的能力迭代、WorkBuddy等AI原生应用的用户增长与商业化进展、以及云服务能否将算力储备转化为外部收入，将成为市场重新评估其AI投资价值的关键节点。在核心游戏与广告业务仍保持稳健造血能力的前提下，市场等待的是AI投入从"成本中心"转向"利润中心"的明确信号。