8月25日收盘，港股生物医药板块逆势走强。药明合联（02268.HK）报80.15港元，上涨14.83%，成交额达18.19亿港元，振幅14.11%，领涨CXO板块。荣昌生物（09995.HK）报80.30港元，上涨8.22%。药明生物（02269.HK）报52.20港元，上涨7.41%。在大盘整体承压的背景下，恒生指数收盘报25511.10点，下跌0.02%，恒生科技指数报4588.54点，下跌0.12%，CXO赛道成为少数亮点，其背后逻辑在于创新药产业景气度持续回暖，ADC（抗体药物偶联物）等前沿领域需求爆发，龙头企业的中报业绩正在验证这一趋势。
作为ADC CRDMO（合同研究、开发与生产组织）细分赛道的全球龙头，药明合联于8月24日发布的2026年中期业绩，为板块上涨提供了基本面支撑。财报显示，公司上半年收入达37.01亿元，按实际汇率计同比增长37%。中期纯利8.19亿元，同比增长10%。经调整归母净利润同比增长37.4%至10.27亿元。公司未完成订单总额增长超50%至约20亿美元，若包含潜在里程碑付款则达约22亿美元。新签51个iCMC项目、新增2个PPQ项目，均创下新高。从业务结构看，新型偶联药物（双抗ADC、双载荷ADC、XDC等）和非肿瘤领域项目占比已超50%，显示公司在技术迭代和多元化布局上的领先优势。产能方面，新加坡工厂有望于2026年下半年启动GMP生产，无锡DP、江阴载荷连接子及美国厂选址也在推进中。
交银国际在研报中指出，药明合联2025年全球市场份额已超24%（2024年为21.7%），在金额超10亿美元的ADC并购交易中，50%的被收购方是公司客户。ADC对外授权金额超10亿美元的交易中，公司客户贡献了超65%的交易总额。这意味着，药明合联已深度嵌入全球ADC创新生态，成为产业链中的核心受益者。8月25日早盘，药明合联以70.65港元高开，较前一交易日收盘价69.80港元跳涨1.2%，随后买盘持续涌入，盘中最高触及79.10港元，午间休市前维持在78.70港元的高位，总市值约997亿港元。
药明合联的强势表现并非孤例。近期，CXO板块整体呈现复苏态势。龙头药明康德（02359.HK）8月初发布的半年报显示，公司实现营业收入288.97亿元，同比上涨38.93%。归母净利润110.8亿元，同比上涨29.43%，首次突破百亿元大关。凭借强劲表现，药明康德全面上调2026年全年业绩指引，预计整体收入由513亿至530亿元上调至585亿至605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%至22%上调至35%至39%。药明生物方面，公司预计未来3年收入复合增速将达20%，受益于商业化项目放量，2027至2028年业绩增长将显著提速。此外，药明系三家公司近期合计推出最高约55亿元的股份回购计划，也对股价形成了提振。
从更广泛的行业视角看，安评领域的昭衍新药和益诺思一季度新签订单金额分别达9.1亿元、7.3亿元，同比增速分别达112%和199%。CDMO领域的凯莱英、金斯瑞生物科技等也频频获得大额订单。这些数据共同指向一个结论，全球生物医药投融资回暖，研发外包需求持续释放，CXO行业的景气上行周期已经确立。8月25日，政策面释放利好，推动港股生物医药标的集体上行，市场对创新药审评审批加速、医保谈判规则优化等政策的预期，也为板块提供了情绪支撑。
CXO板块的上涨，不仅有业绩支撑，还有多重外部催化。近期，Moderna与默沙东联合开发的mRNA癌症疫苗在III期临床中取得成功，标志着肿瘤免疫治疗进入新纪元。这一突破将带动全球生物制药企业对创新疗法的研发投入，而作为卖水人的CXO企业，将直接受益于下游需求的扩张。与此同时，AI制药领域迎来技术突破。Anthropic发布的蛋白质设计工具成功率达22%至35%，远超行业均值。国内AI制药企业剂泰科技、英矽智能、晶泰控股等也在加速商业化。药明合联等CXO龙头通过与AI制药企业的合作，正在提升研发效率、降低成本，进一步巩固竞争优势。
尽管前景向好，CXO板块仍面临一些风险。首先是地缘政治风险。美国《生物安全法案》等立法动向，始终对药明系等中国CXO企业的海外业务构成潜在影响。虽然近期相关法案进展有所放缓，但不确定性仍未完全消除。其次，行业产能过剩的隐忧浮现。过去几年，CXO企业大规模扩产，部分细分领域已出现产能利用率下降、价格竞争加剧的迹象。药明合联虽在ADC赛道保持领先，但若行业整体竞争加剧，其毛利率也可能承压。公司2026年上半年毛利率为37.0%，较2025年上半年提升0.9个百分点，但较此前部分市场预期略有差异。此外，创新药BD（商务拓展）交易的波动性，也可能影响CXO企业的订单稳定性。
尽管存在风险，机构对药明合联及CXO板块的整体看法仍偏乐观。交银国际维持药明合联买入评级及CXO板块首推，目标价91港元，较当前股价仍有约16%的上涨空间。该行预计，2026至2028年公司将大步迈入M端（商业化生产）驱动增长新阶段，BLA递交和PPQ项目数量将快速增长。管理层维持到2030年XDC分子和M端项目营收占比均达20%的预测。从估值角度看，药明合联当前动态市盈率约56倍，PEG接近1，与其25%至30%的年化增长指引基本匹配，处于合理区间。若后续业绩持续兑现，估值仍有提升空间。
8月25日药明合联涨超12%，是CXO赛道景气度回升的缩影。在创新药产业持续回暖、ADC等前沿领域需求爆发、AI制药技术突破的多重驱动下，卖水人逻辑正在重新获得市场认可。不过，地缘政治、产能过剩等风险仍需关注。对于投资者而言，CXO板块的复苏趋势已现，但选股需聚焦具备技术壁垒、订单能见度高、全球化布局完善的龙头标的。
