全球市场正在重新面对一个数月前投资者最担心的组合：油价上涨、债券下跌、股票承压，甚至连通常被视为避险资产的黄金也同步走弱。9月1日，美伊军事冲突再度升级后，布伦特原油期货当天上涨4.16美元，涨幅4.6%，收于每桶94.65美元，美国西得州中质原油上涨5.2%至90.22美元。进入9月2日亚洲交易时段，油价继续上行，布伦特原油一度升至96.58美元附近，逼近六周高位。
市场真正担忧的已经不只是几美元的原油涨幅，而是地缘冲突重新把能源供给风险和全球通胀预期同时推回资产定价中心。
这也是为什么本轮油价上涨带来的市场反应，与传统的风险事件并不相同。正常情况下，地缘冲突升级往往推动资金买入国债和黄金，但这一次美国国债价格反而继续下跌，十年期美债收益率9月2日盘中升至约4.798%，创2025年1月以来新高。原因在于市场认为持续上涨的能源成本可能重新推高通胀，从而迫使央行维持甚至进一步提高政策利率。据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为34.6%，累计加息25个基点的概率为65.4%。当原油上涨从单纯的供应扰动演变成货币政策变量时，市场的定价链条就从避险转向了再通胀。
股市首先承受了这种变化。隔夜标普500指数下跌0.71%，报7631.47点；纳斯达克综合指数跌1.03%，报26099.77点。亚洲市场9月2日上午进一步扩大跌幅，MSCI亚太地区除日本外指数一度下跌2%，韩国综合指数跌幅接近4%，日经225指数一度跌约2.9%。港股上午同样低开低走，恒生指数半日跌0.96%，恒生科技指数跌1.54%。更值得注意的是黄金也没有成为资金避风港。9月2日上午现货黄金一度跌至每盎司4283.74美元附近，下跌约1%，触及三个多星期低位，并连续第四个交易日走弱。美元走强和美债收益率上升提高了持有无息黄金的机会成本，因此即使地缘风险升温，黄金依然受到高利率环境压制。所谓股债金三杀，本质上反映的正是市场从衰退避险切换到了通胀避险。
油价能否维持高位，关键仍然取决于霍尔木兹海峡的实际通行状况和美伊军事行动是否继续升级。冲突重新升温后，海峡通行量已经明显下降。战争爆发前，全球约五分之一的石油供应经由这一战略水道运输，因此市场并不需要真正出现全面封锁，只要通航持续受限，保险、运费、库存和现货采购成本就可能共同抬升原油风险溢价。在全球能源库存已经经历数月消耗的情况下，市场对供应中断的容忍度明显降低。
这意味着接下来的全球资产交易可能围绕两个完全相反的方向展开。如果军事冲突迅速缓和，油价回落，通胀预期和美债收益率有望同步降温，此前受到利率压制的科技、成长和新兴市场资产可能快速修复。反之，如果布伦特原油持续站在95美元上方甚至进一步冲高，那么市场就需要重新评估美联储、欧洲央行以及亚洲主要央行的加息路径，高估值股票、长久期债券、黄金和高杠杆交易都可能继续承压。对于港股而言，上游油气企业可能获得盈利和商品价格支撑，但航空、运输、部分制造业和高估值科技公司面临的压力会更加直接。眼下真正危险的并不是油价某一天上涨百分之几，而是原油重新成为全球货币政策的输入变量。一旦这一逻辑持续，过去依赖降息和流动性宽松构建的资产估值体系，就必须重新计算。
