黑芝麻智能半年营收增八成，国产智驾芯片进入交付考场
一份营收增八成的半年报，正在把黑芝麻智能从国产智驾芯片的预期交易推向交付验证。公司8月31日披露的中期业绩显示，2026年上半年实现收入4.58亿元，同比增长81.3%，毛利2.27亿元，同比增长261.9%，整体毛利率由24.8%升至49.5%。业绩发布后的9月1日，黑芝麻智能收报11.23港元，全天上涨13.21%。9月2日市场情绪转弱，截至午间收盘，公司股价回落约5.4%，同期恒生指数跌0.96%，恒生科技指数跌1.54%。前一日因业绩快速重估，次日随科技股回吐，说明资金关注点已经从有没有增长转向增长能不能持续。
这份半年报最重要的信号，不只是81.3%的收入增速，而是芯片出货开始形成规模。上半年公司芯片出货量超过600万颗，辅助驾驶产品及解决方案收入达到3.95亿元，同比增长66.8%，仍是最主要的收入来源。华山A1000系列继续在东风、一汽、比亚迪等客户中放量，武当C1200舱驾融合芯片预计下半年迎来大批量装车。与此同时，具身智能及解决方案收入达到4720万元，毛利率达到94.8%。黑芝麻智能正从过去依靠定点数量和产品路线图讲故事，逐步进入靠实际出货和收入确认验证商业化能力的阶段。
对国产智驾芯片而言，真正困难的不是发布新品，而是跨过定点、适配、量产、装车和持续放量整条链条。黑芝麻智能当前正处在这一关键节点。面向高阶辅助驾驶的华山A2000已获得东风、宇通、奇瑞等车企定点，相关项目覆盖L2+至L3级辅助驾驶功能，并计划今年下半年正式进入量产。因此，上半年81.3%的增长不能简单理解为A2000已经全面放量，现阶段收入仍更多来自既有产品和业务扩张。真正决定下一阶段增长斜率的，是A2000和C1200能否按计划进入规模装车，以及新平台能否从少数项目扩展到更多车型。
财报同时把盈利压力摆得更清楚。上半年公司净亏损7.70亿元，经调整亏损净额6.43亿元，研发开支达到8.6亿元。期末现金及现金等价物约11.38亿元，而经营活动现金净流出达到10.21亿元。毛利率大幅提升，并没有立即转化为利润改善，说明公司仍处于高研发投入与新品量产投入并行阶段。对芯片企业而言，前置投入具有产业规律上的合理性，但资本市场最终仍会追问，新增收入能否以更快速度覆盖研发、销售和量产支出，现金消耗能否随着规模扩大逐步下降。
毛利率的改善也需要观察持续性。辅助驾驶基本盘快速增长，具身智能等高毛利业务贡献增加，产品结构变化共同抬高整体毛利率，但汽车芯片真正大规模放量后，车企对成本和供应链效率的要求也会更高。智驾功能向更广泛价格带车型下沉，会扩大国产芯片市场，同时强化价格竞争。对黑芝麻智能这样的独立芯片供应商而言，国产替代的机会正在从定点走向订单，但决定长期盈利能力的不是单纯多卖多少颗芯片，而是产品迭代速度、单车价值、量产规模和研发效率能否形成正循环。
这也解释了9月2日上午股价没有延续前一日强势。短线资金已经对高增长中报给出快速反馈，第二天面对港股科技板块整体回调，市场进入兑现和再评估阶段。比单日涨跌更值得跟踪的是下半年的交付节奏，包括A2000能否如期量产并贡献收入，C1200的大批量装车能否兑现，辅助驾驶收入高增长的同时经营现金流能否改善。如果这些指标同步向好，上半年81.3%的增长更可能成为国产智驾芯片进入规模交付期的起点。如果出货增加但亏损和现金消耗仍居高不下，估值也会从国产替代的份额想象重新回到商业模型本身。黑芝麻智能已经跨过有没有产品和有没有客户的阶段，下一场考试，是把量产真正变成可持续的收入和利润。
