海致科技营收增七成，AI应用股从主题交易走向报表验证
AI应用板块过去一年最不缺故事，真正稀缺的是把模型能力转化为收入、毛利和客户复购的财务证据。海致科技上市后的首份中期业绩提供了一次检验样本。2026年上半年，公司实现收入2.96亿元，同比增长70.4%，毛利1.32亿元，同比增长97.8%，整体毛利率提升6.2个百分点至44.7%，净亏损同比收窄38.1%，经调整净亏损收窄31.5%。9月1日，公司午间涨幅超过14%，盘中一度涨逾17%，全天仍收涨12.92%。9月2日早盘一度跌超5%，截至午间收盘报56港元，跌2.18%。同期恒生科技指数跌1.54%，这种先急涨再震荡的走势说明，报表能够证明增长，但增长之后还要证明质量和持续性。
比70.4%的总收入增速更值得关注的，是收入结构正在变化。上半年Atlas智能体收入达到1.15亿元，同比增长135.6%，收入占比升至38.8%，已经成为最快的增长引擎。其毛利率同比提升4.8个百分点至52.9%，明显高于公司整体水平。高速增长与高毛利同时出现，使智能体业务开始成为能够影响利润表结构的业务。对于AI应用公司而言，这是一个重要分水岭。市场过去愿意为模型接入、智能体概念和行业方案支付估值溢价，但随着越来越多公司进入交业绩阶段，判断标准会从技术能不能做，转向客户愿不愿意付费以及项目能不能复制。
客户结构进一步强化了这一验证。上半年Atlas智能体拥有29名客户，平均客单价约400万元，其中约69%的付费智能体客户来自原有图谱解决方案客户。这意味着公司并非完全依赖新客户获客，而是在已有知识图谱和企业数据基础之上进行交叉销售。产业AI真正的门槛往往不只是大模型本身，还包括企业数据治理、业务流程理解、权限体系以及模型如何进入真实工作流。此前积累的图谱能力如果持续转化为智能体项目，就能把既有客户关系和数据基础变成新产品的销售入口。
这套逻辑已经在报表中初步兑现，但还不能等同于成熟盈利模式。公司上半年仍录得约7900万元净亏损，经调整净亏损约1960万元，只是亏损幅度明显收窄。对应用层AI公司来说，毛利率提升是一道重要门槛，却不是终点。项目交付的人力投入、行业定制成本、销售费用和客户回款效率，都会决定高毛利最终能有多少沉淀为经营利润。如果项目增加就必须同步扩充大量交付人员，收入增长仍可能偏重人力驱动。只有标准化程度提升，同一套能力能够在更多客户间复制，规模效应才会真正出现。
海致科技的业务还具有一定季节性。公开资料显示，2025年上半年收入只占当年全年收入的27.9%，项目确认更多集中在下半年。这使2026年上半年70.4%的增长更具积极意义，但也意味着不能简单把半年收入乘二推算全年。资本市场接下来更看重的，是下半年智能体业务能否继续维持高于公司整体的增速，收入占比能否继续提升，52.9%的毛利率能否守住，同时亏损能否随着规模扩大进一步收窄。对于今年2月才登陆港股的次新股而言，业绩兑现与估值消化也会同步进行。
从板块视角看，海致科技这份中报代表着AI应用股估值逻辑正在切换。大模型能力趋于普及之后，应用公司的价值不再取决于是否接入AI，而取决于谁能把AI嵌入客户预算和核心业务流程。工信部近日启动人工智能应用服务商培育专项行动，提出到2026年底全国服务商资源池内服务商数量突破2000家，并探索通过首购首用、风险补偿等模式加大大模型、智能体等服务采购力度，为产业AI需求提供新的政策催化。
海致科技上半年智能体收入翻倍、毛利率提升、亏损收窄，已经交出比单纯概念更扎实的成绩单。9月2日股价回落则提醒市场，下一阶段真正决定估值中枢的，是智能体收入占比、客户交叉销售、毛利率和盈利改善能否连续几个报告期得到验证。AI应用股开始交报表之后，行业也会从普涨叙事进入分化，能够把技术热度持续转换成订单、现金流和利润的公司，才更可能在下一轮估值筛选中留下来。
