港股正呈现一幅罕见的分裂图景：一级市场热火朝天，二级市场结构性失温。
先看热火的一面。截至9月11日，今年以来港股已有108只新股挂牌，募资总额（含超额配售）达3641.76亿港元，较上年同期新股数量增加80%、募资总额大增161.38%，位居全球交易所前列；胜宏科技、立讯精密、中际旭创等一批A股龙头相继登陆港交所。若算上年内超3000亿港元的再融资规模，港股一级市场的吸金能力已重回巅峰。指数端亦动作频频：希音-W于9月15日被正式纳入恒生综合指数，恒生科技指数编制改革咨询进入最后倒计时——若按方案扩容至50只并引入“市值+收入增长”双轨选股机制，港股科技指数的版图将被系统性改写，先进硬件、AI、机器人方向的权重将显著抬升。
再看冰冷的一面。与主板的热闹相比，GEM（创业板）已逼近流动性枯竭：截至2026年8月底共有306家上市公司，以9月14日为例，159家公司全天零成交，占总数的一半。2026年7月GEM板日均成交额仅约16亿港元，同期主板日均约3056亿港元，相差191倍；GEM总市值约700亿港元，而主板超44万亿港元。半数公司零成交的背后，是机构定价权的彻底缺席——大型券商不愿投入人力覆盖无成交公司，而机构的风控纪律（如贝莱德对个股单日卖出参与率的严格上限）从根本上把小盘股排除在可投标的之外。流动性黑洞一旦形成便自我强化：没有成交就没有研报，没有研报就没有机构买入。
增量资金的结构，进一步放大了这种分化。9月15日南向资金净买入仅约8.81亿港元，且方向高度集中——买入智谱、沽出腾讯与中芯国际，资金在AI叙事与权重龙头之间快速切换，对缺乏故事的中小盘公司几乎“零覆盖”。
这场冰火两重天，把港股制度建设的两道必答题同时摆上了台面。第一题是“如何让冷的部分热起来”：市场消息称港交所正研究在主板上市规则中增设新章节（可能为18D章），将GEM与主板纳入统一框架，立法会与业界倾向于“一个统一主板、多个功能章节”的方案，并对306家存量公司设置两至三年过渡期分类处理。但多位业界人士指出，转板解决不了根本问题——长期业绩平平、交投低迷的公司即使上了主板，也可能继续零成交。第二题是“如何让热的部分更优质”：IPO火热的同时，拨康视云因IPO可能遭人为操纵被暂停交易、股价较发行价蒸发约88%的案例，提醒监管与投资者，融资功能亢奋的另一面是定价纪律的松弛。
对投资者而言，结论直白而残酷：今天的港股，流动性、指数权重、南向可及性正在成为比盈利更靠前的定价因子。IPO募资的狂欢属于发行人与投行，零成交的枯寂属于小盘股股东，而南向资金的去向，则决定了下一阶段结构行情的锚。本周恒科扩容方案的落地细节，值得逐字细读。
