港股市场在9月第三周迎来一场少见的次新股行情。截至9月18日收盘，6月22日才登陆港交所主板的海清智元（01392.HK）单周累计上涨95.59%，问鼎全港涨幅榜。这波行情表面看是资金的短期涌入，实质上是三重逻辑在同一时间点发生共振，其一为互联互通扩容带来的流动性重估，其二为地方AI产业政策落地带来的订单预期，其三为公司中报验证后的基本面换挡。三者叠加，市场正在重新给这只物理AI标的定价。
拆解本轮上涨的直接催化，指数纳入是绕不开的起点。8月21日恒生指数公司公布季度检讨结果，海清智元被纳入恒生综合指数及相关行业与主题指数，9月4日收市后实施，9月7日起正式生效。恒生综合指数是港股通准入的核心门槛，沪深交易所随后将其同步纳入沪港通及深港通标的，内地资金自此获得直接交易通道。对于流通盘本就不大的次新股而言，港股通带来的边际买盘是决定性的。纳入生效当周，南向资金持续净流入，成交额与换手率同步抬升，流动性溢价迅速兑现。历史上，港股通扩容标的在生效后一至两周内普遍呈现放量上行，海清智元的走势只是这一规律的极端样本。
比指数行情更具想象空间的，是政策端给出的商业闭环。深圳市工信局近日公示2026年模型服务机构拟新增入库名单，海清智元自研的智元起源大模型成功入选。深圳对入库机构设有硬性门槛，参评模型须完成国家网信办生成式人工智能备案，海清智元已合规完成，拿到了入场券。政策工具层面更具含金量，按照深圳打造人工智能先锋城市的相关措施，本地企业采购入库大模型服务可申领模型券，直接抵扣不超过合同金额三成的采购成本。这一安排的巧妙之处在于，补贴以采购券形式直达需求端而非供给端，既降低了制造企业应用AI的决策门槛，又为入库机构锁定了本地化订单来源。此外，公司7月与新加坡联惠科技达成战略合作，叠加此前入选头豹研究院物理AI行业应用实践榜单，其商业化边界正向东南亚与中东市场延展。
基本面的支撑同样成立。中报显示，2026年上半年海清智元实现营业收入4.1亿元，按年大增84.5%，其中大模型服务收入3.2亿元，按年激增382.5%，占总营收比重升至78.8%，收入结构已从项目制硬件交付切换为模型订阅与场景服务驱动。盈利端，经调整净利润2758万元，按年增长21.9%，经营现金净流出同比收窄50.2%，期末在手现金及现金等价物5.96亿元。东吴证券在8月6日的首次覆盖报告中指出，大模型服务毛利率短期承压主要源于新场景首次投入的硬件成本，随复购项目占比提升，该业务毛利率有望从30%左右修复至40%至45%区间，据此给予买入评级与58.57港元目标价。技术侧，公司大模型基座已于7月31日完成向英伟达Jetson端侧平台的迁移，摆脱高性能服务器依赖，单点部署成本大幅下降，这意味着其场景复制能力不再受算力预算约束。
当然，需要冷静看待的是，单周接近翻倍的涨幅，已透支了相当一部分纳入与入库的预期收益。模型券政策目前仍处拟入库公示阶段，订单转化的节奏与规模存在不确定性，而港股通动量资金对次新股的定价素来情绪化，来去都快。当流动性红利退潮，股价的锚终将回到三个可验证的指标上，大模型服务的复购率、毛利率修复斜率以及经营现金流的转正时点。对投资者而言，短期追高需评估波动承受力，中期则宜紧盯三季报中模型服务收入的环比变化与南向资金的持仓动向。
（本文仅供参考，不构成投资建议）
