卓悦控股（00653.HK）于9月24日发布正面盈利预告，根据对截至2026年6月30日止年度未经审核综合管理账目的初步审阅，预期2026财年录得年度溢利约800万港元，而截至2025年6月30日止十八个月比较期间则录得亏损约2.78亿港元。从数字表面看，这是一份由亏转盈的业绩预告，但拆解其构成可以发现，核心经营层面仍处于亏损状态，账面利润的改善主要来自非经营性因素。
扭亏的三重驱动与实质性缺口
公告将预期由亏转盈归因于三个因素。
第一项因素是基金投资的公平值收益。卓悦控股于CR Business Innovation Investment Fund L.P.的投资分类为按公平值计入损益的金融资产，预计于2026财年确认公平值收益，主要归因于该基金位于荃湾的物业市值预计上升。而在比较期间，该项投资录得公平值亏损约4770万港元。这一项从亏损4770万到产生正收益，构成了利润改善的最大边际贡献。
第二项因素是比较期间确认的合营企业投资亏损约5910万港元及视作出售合营企业亏损约4690万港元，在2026财年不再产生。合计约1.06亿港元的一次性亏损消除，构成了扭亏的第二层支撑。
第三项因素是经营亏损的收窄。卓悦控股经营亏损由比较期间的约9980万港元大幅减少至2026财年的约1800万港元，财务成本及其他开支由约2400万港元减少至约1630万港元。
从这三项驱动因素中可以清晰地看到，账面溢利800万港元的构成中，基金公平值收益和一次性亏损消除贡献了绝大部分。经营层面虽然亏损从近1亿港元收窄至1800万港元，但距离盈亏平衡仍有实质性差距。公告中使用的比较基准也存在需要注意之处，2026财年涵盖截至2026年6月30日止十二个月，而比较期间涵盖截至2025年6月30日止十八个月，两个期间的长度不同，直接对比的参考价值有限。
香港美妆零售的结构性困境
卓悦控股的经营困境需要放在香港美妆零售行业的整体环境中理解。行业龙头莎莎国际在2026年4月发布的盈警中预计，截至2026年3月底止年度纯利介乎约7000万至8000万港元，按年下跌介乎63.47%至68.03%。莎莎将盈利大幅下滑归因于集团营业额按年下跌10%至11%，其中核心市场港澳地区的销售额预计按年下跌11%至12%，该市场占集团总营业额约76%。
从卓悦控股2026财年中期业绩（截至2025年12月31日止六个月）来看，营收为1232.40万港元，同比下降50.40%，净利润为-6884.80万港元。2025年下半年的亏损状态与全年预告的800万港元溢利之间的反差，进一步印证了下半年利润改善主要来自非经营层面的判断。
对于卓悦控股而言，账面扭亏本身的市场意义有限。真正决定公司投资价值的是两个问题。其一，经营亏损从约1亿港元收窄至1800万港元的趋势能否在2027财年延续，并最终实现经营层面的盈亏平衡。其二，公司在传统美妆零售承压背景下提出的转型方向能否落地并形成可持续贡献。卓悦已启动与香港云仓大吉发展有限公司的战略合作，围绕香港展厅资源开放、内地企业海外招商孵化及酒水、美妆等快消领域开展协同，云仓方面设定2026年底前运营主体营收目标3000万港元；2025年12月，公司还宣布拟与紫元元合作开拓跨境新零售业务。董事会将相关合作定位为从传统零售向聚焦“消费+科技”新型企业转型的重要里程碑。不过，上述举措仍处早期阶段，收入规模、盈利模式及与现有主业的协同效果尚待验证。
