国庆中秋双节前最后一个完整交易周，啤酒消费迎来传统旺季检验期，惟百威亚太（01876.HK）今早逆市走弱，早段一度跌逾4%，截至上午10时23分报5.91元，跌3.04%，低见5.905元，跌穿7月底时约6元的52周低位，股价较2019年上市价27元累计已跌近八成。
股价受压的背后，是市场对其旺季成色的疑虑升温。公司上半年业绩显示，第二季度中国市场销量按年减少9.7%，收入减少8.6%，正常化EBITDA减少15.9%；上半年中国销量及收入分别减少6%及6.4%，每百升收入微降0.4%。第二季度本属啤酒消费旺季，同期全国规模以上企业啤酒产量按年微增约0.2%，百威亚太的表现明显跑输行业。拉长周期看，由2023年第三季度至2026年第二季度，公司在中国市场销量已连续12个季度下滑；在中国高端啤酒市场的占有率，已由2015年的49.1%下滑至2025年的约40%。
大行近期接连下调预期。高盛9月中旬的报告将中国啤酒行业2026年销量及平均售价增长预测分别下调至负3.5%及正1%，指出行业正经历周期性需求疲软，堂食消费持续低迷，极端天气对需求和成本构成双重冲击；汇丰前海早前亦将公司2026至2028年归母净利润预测均下调5%，目标价由8.3元降至7.2元，维持持有评级；交银国际与招商证券国际8月已分别将目标价降至8.1元及7.1元。管理层在中期业绩会上确认没有加价计划，优先稳定出货量及重建份额，投入将持续至下半年，更罕见地承认若盈利未见改善，目前股息水平难以维持，市场对派息可持续性的担忧随之升温。
公司并非没有反击动作。去年4月上任的首位中国籍首席执行官程衍俊将2026年定为重燃增长、重建份额的关键验证年，渠道上加大即时零售投入并与外卖平台深度合作，产品上放下高端身段，以哈尔滨啤酒聚焦8至10元价格带，并借力世界杯等顶级赛事营销。今年首季公司总销量一度重拾正增长，中国市场亦见结构性改善，惟第二季度数据再度转弱，显示转型成效仍未稳固。竞争对手方面，燕京U8在8至10元次高端区间持续放量，青岛啤酒及华润啤酒在高端赛道形成合围，百威亚太赖以起家的夜场及高端餐饮即饮渠道复苏缓慢，渠道结构短板在短期内难以弥补。
短期而言，国庆中秋假期的实际动销数据，将是检验旺季成色的第一张答卷；而公司管理层已预告下半年投入不减，在销量未稳、成本端铝价上升的双重挤压下，第三季度业绩发布时的利润率表现，将成为大行再度调整预测的依据。
