周三美股成交额排名第一的美光科技（MU.US）收平0.00%，成交319.65亿美元。美光科技于当日盘后发布2026财年第四财季及全年财报。受益于人工智能数据中心对高带宽内存和存储芯片的爆发式需求，公司交出了一份全面超越市场预期的成绩单。第四财季营收542.29亿美元，同比增长379%，环比增长31%，大幅高于LSEG调查分析师预期的514.9亿美元；非GAAP调整后每股收益33.42美元，高于预期的31.83美元；调整后毛利率攀升至87.0%，较上年同期的45.7%几近翻倍。
然而，这份亮眼的财报并未在盘后引发股价大幅拉升。美光股价盘后一度涨约2%，随后回落至上涨不到1%。资本市场这一相对克制的反应，折射出当前投资者对美光乃至整个存储行业的核心关切，问题已经从AI存储能好到什么程度转向这种高景气能维持多久。
全年营收增长约256%，数据中心业务成绝对引擎
从全年维度看，美光2026财年营收达到1331.9亿美元，较上年同期的373.8亿美元增长约256%；GAAP净利润849.7亿美元，上年仅为85.4亿美元；调整后每股收益75.52美元，较上年的8.29美元增长逾八倍。全年经营现金流高达896.8亿美元，调整后自由现金流623.1亿美元，上年同期这一数字仅为37.2亿美元。
分业务来看，核心数据中心业务是当季最强劲的增长极。第四财季核心数据中心业务营收达到180.02亿美元，环比增长56%，同比增长逾10倍，毛利率高达90%，占公司总营收的三分之一。云存储业务营收162.83亿美元，同比增长约258%，毛利率83%。移动与客户端业务营收131.14亿美元，汽车与嵌入式业务营收68.24亿美元，四大业务板块全线录得强劲增长。
从产品结构看，DRAM仍是营收主力，第四财季DRAM营收达398亿美元，同比增长343%，占公司总营收73%；NAND营收141亿美元，同比增长526%，环比增长42%，其中NAND价格上涨约30%，反映出存储芯片市场供不应求的整体态势。值得注意的是，数据中心SSD单季营收接近100亿美元，较去年同期增长超10倍，占公司NAND总营收的三分之二以上，AI上下文存储与KV Cache卸载等新型需求正在重塑NAND市场格局。
HBM产能竞赛升级，2027年供需将更为紧张
在AI存储的核心战场HBM领域，美光正加速追赶两家韩系巨头。据行业估算，美光计划到2026年底将HBM月产能提升至约10万片晶圆，较2025年每月约4万至5万片的水平接近翻倍。但即便扩产目标如期落地，其与三星电子和SK海力士15万至20万片的月产能相比仍有明显差距。从市场份额来看，Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度全球HBM市场SK海力士占50%、三星电子占32%、美光占18%。
不过，美光在HBM4上的进展为缩小差距提供了技术支撑。公司专为英伟达Vera Rubin GPU设计的HBM4 36GB 12层产品已于2026年第一季度开始量产出货，能效较上一代HBM3E提升逾20%，同时已向客户送样48GB 16层HBM4产品。管理层在财报电话会上透露，第四季度HBM营收增速超过公司整体营收增速，公司已完成2027年大部分HBM位供应的协议签署，相关价格较2026年显著提高。
更令市场关注的是美光对中期供需格局的判断。CEO桑杰·梅赫罗特拉明确表示，行业需求自上一次财报以来进一步增强，公司预计2027年和2028年的内存及存储供需状况将明显紧于2026年。公司预计2027年和2028年全球DRAM位出货量增速处于低20%区间，NAND位出货量增速处于中20%区间，但行业仍将受到供应约束。美光甚至坦言，即使行业增加DRAM洁净室产能，在需求保持强劲、客户不断提出新增需求的情况下，目前仍无法判断供需何时能够恢复平衡。
下一季指引超预期，但毛利率指引暗藏隐忧
对于2027财年第一季度，美光给出了明显高于市场预期的指引，预计营收约615亿美元，区间为600亿至630亿美元，高于分析师预期的568亿美元；调整后每股收益约38.15美元，上下浮动1美元，高于预期的36.02美元。
但毛利率指引成为市场关注的焦点。公司预计第一财季调整后毛利率约为86.25%，略低于第四季度的87.0%，也低于分析师预期的86.7%。CFO马克·墨菲解释称，第一财季预计将是2027财年的毛利率低点，之后全年剩余季度毛利率将进一步提高，只是价格上涨速度将趋于温和。
估值折价背后的周期担忧
尽管基本面表现堪称完美，美光股价仍以约7倍远期市盈率交易，远低于过去两年约10倍的均值，也大幅落后于标普500指数的约19倍。
摩根士丹利分析师Joseph Moore在研报中指出，短期内的市场状况仍然非常好，强劲的需求和价格上涨显而易见，讨论的焦点显然已经从能好到什么程度转向了能保持多久的利好。该行维持美光增持评级及1200美元目标价。瑞银则更为乐观，维持1625美元目标价，并预计DRAM供给不足至少延续至2028年第二季度。伯恩斯坦判断，当前超级景气周期预计将在2028年开始正常化，长期供应协议的价格上限将逐渐限制进一步涨价空间。
当前，美光已成为费城半导体指数中表现最好的成分股，今年以来累计涨幅达273%。在AI算力军备竞赛远未见顶的背景下，存储芯片正从传统的周期性大宗商品向战略性AI基础设施转型。这一转型能否推动美光估值体系的重塑，将是未来数个季度市场博弈的核心命题。
