美债市场正在经历一场安静但剧烈的重定价。10年期美债收益率9月30日报5.29%，10月2日盘中触及5.34%，刷新2002年以来新高。整个三季度，各期限美债收益率累计上行70至80个基点，背后是美联储加息落地、油价三季度暴涨约30%带来的通胀预期重估，以及财政供给压力的三重叠加。
传统组合逻辑正在失效。股债双杀的背景下，经典的60/40股债组合在三季度再度承压。标普500指数三季度勉强上涨2%，纳斯达克同步微涨2%，但9月标普已转为下跌0.2%，道指跌3.5%；等权重标普指数三季度下跌2%，并出现连续七周下跌的罕见走势，历史上仅发生过两次。债市方面，长端收益率飙升令债券价格显著回落，债券不再能对冲股票风险，年初一度修复的股债负相关关系被供应冲击型通胀彻底打破。
市场宽度之差同样触目惊心。三季度标普500的涨幅几乎全部由少数科技巨头贡献，能源、医疗保健成为仅有的两个与科技一起跑赢大盘的板块，传统价值板块与中小盘持续失血。宏观层面，美国二季度GDP增速下修至1.5%，低于2.1%的市场共识，增长与通胀的组合越来越像滞胀的温和版本。
机构的对策正在改变。国际清算银行在9月季评中直言，发达市场国债等传统固收资产的配置价值正受到挑战，地缘政治风险上升、通胀风险偏向上行，实物资产能够提供针对通胀与政策不确定性的有效对冲。美股内部，资金从高久期成长股向能源、公用事业与短久期资产迁移，现金类资产5%附近的收益率也分流了大量避险需求。
展望四季度，组合重构的主题将延续。如果9月CPI确认通胀粘性，长端利率可能继续冲击新高，股债双杀尚未结束；如果增长失速占优，长端的避险买盘才会回归。对全球投资者而言，押注单一资产的时代正在过去，商品、能源股、通胀保值债券与实物资产需要重新进入组合的核心层。
