阿里巴巴(09988.HK)旗舰模型Qwen 3.8 Max正式落地 2.4万亿参数定价仅为Claude旗舰40% 首次开源Max级别模型权重 花旗重申"买入"评级目标价191港元
阿里巴巴-W(09988.HK)旗下通义千问（Qwen）旗舰模型Qwen 3.8 Max已于2026年8月3日正式落地，API当天全量开放。这款拥有2.4万亿参数、950亿激活参数、百万token上下文的旗舰大模型，以每百万输入token仅2美元、输出6美元的定价切入市场，约为Claude旗舰级模型API定价的40%和24%。花旗近期发布研报重申对阿里巴巴"买入"评级，目标价191港元。
Qwen 3.8 Max的发布经历了两个阶段。2026年7月19日，预览版在上海世界人工智能大会（WAIC）首次亮相；8月3日正式版落地，QwenCloud API开放，同时宣布开源权重计划——这是Qwen首次开源Max级别模型的权重。
从技术规格看，该模型采用稀疏混合专家（MoE）架构，2.4万亿总参数中每token激活约950亿参数，支持多模态输入，上下文窗口达100万token。在第三方评测机构LMArena的榜单中，Qwen整体仅次于Anthropic的Claude系列，CodeArena排名全球第四。
定价策略是Qwen 3.8 Max最引人注目的特征。国内定价为每百万token输入12元、输出36元，国际定价2美元/6美元，较上一代降价20%。更值得关注的是，这个价格仅为Claude旗舰级模型API定价的约40%（输入）和24%（输出）。阿里以"旗舰换代不加价反降价"的策略，意图在AI agent时代抢占开发者生态和市场份额。
但开源策略也伴随着商业化限制。阿里在开源许可协议中明确，若被许可方运营MaaS或"AI工作助手"业务，且在任何连续12个月内的总营收合计超过5000万美元，则商用前必须获得阿里的单独许可。这一条款既体现了阿里推动开源生态的诚意，也保留了商业化层面的控制权。
花旗在研报中指出，中国AI领域竞争加速，企业正迅速相互超越。这种快速迭代促进了"模型无关"的环境，将竞争焦点转移至能无缝托管及管理的平台与基础设施。具有从芯片、云端基础设施到模型与应用等全栈能力的公司如阿里，将处于更佳的领先位置。
从业务数据看，AI相关产品已成为阿里云增长的重要驱动力。据阿里披露，AI相关产品占外部云收入约30%，且增速显著高于云业务整体。Qwen 3.8 Max的低价策略，有望进一步吸引开发者和企业客户上云，带动云业务收入的结构性改善。
从港股市场表现看，阿里巴巴本周随科网板块整体承压，周四早盘跌逾2%，10年期美债收益率5.26%对高估值成长股形成压制。但从中长期看，阿里在AI大模型领域的全栈布局——从自研芯片（含光800）、云计算基础设施到Qwen模型家族及千问办公等应用——为其在AI时代构建了较为完整的竞争壁垒。
Qwen 3.8 Max的发布标志着阿里在AI大模型竞赛中进入新阶段。激进的定价策略和开源权重计划，有望快速扩大开发者生态和市场份额。但投资者需关注模型的实际商业化转化率、开源策略对营收的影响，以及AI业务对云业务整体毛利率的拉动效果。花旗191港元的目标价，反映了对阿里全栈AI能力的认可。
数据来源：花旗研报、SegmentFault、DOIT
