全国碳市场完成了迄今最大规模的扩围。2025年3月，国务院批准钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场，生态环境部随后印发六项核算核查技术规范。此次扩围新增控排企业近1500家，市场覆盖的温室气体排放总量增加约30亿吨，达到80亿吨，占全国排放总量的比例提高至60%以上。按照安排，新增行业将在2026年底前对2025年的碳排放完成首次履约，配额发放的基准线在2026年下半年已经确定发布。
首年的成本压力总体可控。业内人士算过一笔账，按强度控制的思路分配配额且不预设总量上限，行业整体配额供需大体平衡，单个企业年度配额盈缺率若控制在3%以内，按碳价100元每吨计算，平摊到单位产品上的成本不超过约5元。但若2026年度起实施有偿分配，行业整体的显性碳成本将不再为零，并随有偿分配比例的增加而上升，主管部门预计2028年开始收紧配额。自愿减排市场同样活跃，CCER当前价格整体高于全国碳市场配额价格，出现价格倒挂，首批方法学覆盖造林、红树林、光热、海上风电四类项目，第二批新增煤矿低浓度瓦斯利用与公路隧道照明节能。
对港股高排放板块，这套机制正在催生新的管理实践。内部碳定价成为头部企业的标配工具，海螺水泥、中国建材等水泥龙头以及中国铝业、华润水泥等，已在可持续发展报告中披露内部碳价或影子价格的试算，用于资本开支的筛选与低碳技改的回报测算。更具战略意义的是欧盟碳边境调节机制的倒逼，钢铁、水泥、铝恰是CBAM覆盖的核心行业，出口导向型企业面对的不是抽象的碳成本，而是订单层面的价格竞争力。
港股的定价含义开始显现。碳成本的可预见性为行业整合提供了政策依据，能效标杆企业与落后产能之间的成本差距将被碳市场制度化放大，反内卷叙事与碳市场机制在这一点上是同向的。券商研报普遍认为，2026至2027年是低碳改造的窗口期，谁先完成能效升级与CCUS布局，谁就能在2028年配额收紧时把碳资产从成本项变成储备项。
从60%的覆盖率出发，全国碳市场的下一步扩容已在讨论之中，石化、化工、造纸等行业均有预期。对投资者而言，碳价从100元向有偿分配时代的过渡路径，以及CCER价格倒挂的收敛方式，将是未来两年港股高排放板块最确定的估值变量。
