阿里巴巴10月8日跌超3%，10月6日曾涨超2%。国内电商市场份额从2020年的57%降至2026年约31%。阿里云业务预计增速加速至45%，利润率改善至12.3%。AI资本开支3年3800亿以上。华尔街主流机构目标价均值203到205美元，高盛197美元，杰富瑞225美元，强买入共识。
阿里巴巴正经历其成立以来最深刻的战略转型。国内电商市场份额从2020年的57%骤降至2026年的约31%，这一数据虽然触目惊心，但也反映出中国电商市场格局的深刻变化。拼多多凭借极致性价比策略快速崛起，抖音电商依托内容流量优势抢占市场份额，京东则在3C家电领域保持强势。面对多方夹击，阿里的电商业务正在从规模优先转向效率优先。
淘宝闪购业务二季度的表现值得关注。该业务实现了UE的大幅度优化，亏损规模显著缩小。这表明阿里在即时零售领域的投入正在从烧钱换增长转向精细化运营。同时，阿里通过价格力战略重新定位淘宝，试图在低价市场与拼多多正面竞争。虽然短期市场份额仍在流失，但盈利能力的改善为长期竞争提供了弹药。此外，阿里国际数字商业集团的海外扩张也在加速，Lazada和速卖通等平台在东南亚、欧洲等市场的份额持续提升，为阿里打开了第二增长曲线。
阿里云业务有望成为阿里未来最大的估值支撑。预计2026年增速将加速至45%，利润率改善至11.1%。这一改善主要得益于三点，一是AI相关云服务需求爆发，大模型训练和推理对算力的需求呈指数级增长，二是云业务结构优化，高毛利的PaaS和SaaS服务占比提升，三是规模效应显现，单位成本持续下降。
阿里在AI领域的资本开支计划更是雄心勃勃，3年投入超过3800亿元。这一规模在全球范围内也属罕见。通义千问大模型持续迭代，虽然在C端知名度不及ChatGPT，但在B端企业级市场的应用正在快速铺开。阿里云与钉钉的协同，为企业客户提供云加AI加办公的一站式解决方案，这一模式在中小企业市场具有较强的竞争力。此外，阿里在AI芯片和AI服务器等硬件领域的布局，也有望在未来形成软硬一体的竞争优势。
市场对阿里的估值逻辑正在发生根本性转变。过去，阿里被归类为电商股，估值锚定的是GMV增速和货币化率。未来，随着阿里云业务占比提升和AI商业化加速，阿里有望被重新定价为科技股，估值锚定将转向云收入增速、AI客户数和ARPU值。
华尔街主流机构对阿里维持强买入共识，目标价均值203到205美元。高盛给出197美元目标价，杰富瑞更为乐观，给出225美元。从港股价格来看，当前股价较目标价仍有较大的上行空间。当然，这一估值修复的前提是阿里云业务能够持续兑现高增长预期，以及AI投入能够产生可量化的商业回报。
电商业务从规模扩张转向效率提升，淘宝闪购UE优化是积极信号，阿里云增速加速至45%，利润率改善，是核心估值支撑，AI资本开支3年3800亿以上，长期布局清晰。当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议逢低布局。
