三生制药是中国生物医药行业的资深玩家，2025年实现收入176.96亿元，同比增长94%；净利润84.82亿元，同比增长306%，业绩呈现爆发式增长。2026年，公司与全球制药巨头辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成合作，14亿美元的首付款创下国产创新药出海的新纪录，这一交易不仅为公司带来了充裕的现金流，更向全球市场证明了中国创新药的研发实力和价值。
"传统主业+创新出海"双轮驱动模式
三生制药的业务布局呈现鲜明的双轮驱动特征。传统业务方面，公司在重组蛋白药物领域深耕多年，特比澳（重组人血小板生成素）仍是核心支柱产品，但益赛普（TNF-α抑制剂）和赛普汀（HER2单抗）正面临集采降价和竞品加剧的双重压力，收入出现下滑。创新业务方面，SSGJ-707授权辉瑞后，三生保留了大中华区权益，海外由辉瑞负责开发和商业化，这种"借船出海"的模式既降低了国际化运营的风险和成本，又最大化了产品的全球价值。
SSGJ-707：PD-1/VEGF双抗的差异化优势
SSGJ-707是一款PD-1/VEGF双特异性抗体，通过同时靶向PD-1和VEGF两个关键靶点，实现"免疫激活+抗血管生成"的双重抗肿瘤机制。与PD-1单抗联合VEGF单抗的联合用药方案相比，双抗药物具有给药便利性更好、安全性更优、生产成本更低等潜在优势。辉瑞作为全球肿瘤药物领域的领导者，选择以创纪录的价格引进SSGJ-707，充分说明了该产品在全球范围内的竞争力和商业潜力。
市值中等，弹性适中，适合稳健型投资者
与百济神州、信达生物等头部创新药企相比，三生制药的市值处于中等水平，但业绩增长确定性强，估值相对合理。传统主业的稳定现金流为创新研发提供了安全垫，而创新业务的BD出海则为公司打开了长期增长空间。对于追求稳健收益、同时希望分享创新药红利的投资者而言，三生制药是一个值得关注的标的。
投资看点与风险
投资看点包括：传统主业稳健增长，为创新研发提供现金流支撑；SSGJ-707的BD交易带来一次性大额现金流入，改善财务状况；与辉瑞的合作有望带动公司其他管线的国际化。风险方面，BD交易的后续里程碑付款存在不确定性，取决于临床试验进度和监管审批结果；传统业务面临生物类似药竞争和医保降价压力；以及创新管线进度若不及预期，可能影响市场对公司长期价值的判断。
