受三季度长江流域来水由丰转枯影响，长江电力旗下电站发电量阶段性回落。据公司《2026年三季度发电量完成情况公告》，第三季度境内六座梯级电站总发电量约923.14亿千瓦时，同比减少14.89%；前三季度累计发电量2250.58亿千瓦时，同比减少4.28%，增速由上半年的增长4.81%转为下降。分电站看，三峡、葛洲坝三季度发电量同比降幅较大，是拖累整体表现的主要因素。
从来水口径看，公司三季度公告直接披露的是前三季度累计来水：乌东德水库来水约757.36亿立方米、同比偏枯9.29%；三峡水库来水约3018.07亿立方米、同比偏丰0.98%。结合上半年公告中乌东德偏枯16.94%、三峡偏丰28.74%推算，三季度单季乌东德来水同比约偏枯2.3%，三峡来水同比约偏枯22.1%。也就是说，电量压力主要集中在三峡库区的阶段性转枯，而非全流域同步枯水。
水电业绩与来水高度相关，但成本端仍在释放缓冲。半年报显示，上半年公司财务费用约42.01亿元，同比下降13.61%，主要受高成本债务置换和利率下行带动；市场拆解中报数据还显示，上半年折旧费用同比少提约3亿元，主要来自部分机组设备折旧到期。上述改善不能逆转电量下行对收入端的方向性影响，但有助于压缩利润降幅，使业绩表现好于发电量表现。
电价方面，三季度水电电价未成为新的负面变量，市场化交易占比提升后波动虽有所加大，但水电低边际成本优势仍在。对全年判断更关键的不是三季度电价，而是四季度来水、蓄水调度与去年同期高基数之间的平衡。三峡水库9月10日启动年度蓄水，此前乌东德、白鹤滩等水库已陆续进入蓄水阶段；截至10月11日，长江证券研报跟踪显示乌东德、三峡水库上游水位同比分别高约7米和3米，且华西秋雨阶段降水偏多，对四季度发电形成一定支撑。但考虑到2025年四季度电量基数偏高，全年发电量修复仍有压力，需持续观察梯级调度、出库流量与下游需求匹配。
资本市场层面，“高股息、低波动”的配置逻辑未因单季来水波动而破坏。公司已披露2026—2030年股东回报规划，现金分红比例不低于当年归母净利润的70%。估值上，按10月16日长江电力收盘价29.38元、中债10年期国债收益率约1.65%测算，若沿用机构对2026—2028年平均业绩对应约3.58%股息率的预测口径，静态股息率与10年期国债收益率利差约1.93个百分点；此前长江证券研报给出的“2023年以来84.50%分位”属于截至10月12日的测算口径，正式发布建议同步刷新Wind/同花顺最新序列。
长期增长点仍在抽水蓄能和新能源消纳配套。公开项目信息显示，甘肃张掖、重庆奉节菜籽坝、湖南攸县广寒坪、江西寻乌等抽蓄项目推进建设；浙江天台等项目进展建议以公司公告或三峡集团投产信息为准，避免把阶段性运维接管表述为已经贡献利润。抽蓄项目从建成到形成稳定利润增量仍需爬坡，但方向清晰，有助于公司在存量水电折旧到期、财务费用下降的红利之外打开新的增长空间。
