从温和开局到放量破位
本周港股的走势可清晰地分为两段。周一（10 月 19 日），恒生指数收涨 0.52%，报 24,186.83 点，恒生科技指数涨 1.16%，联想集团大涨超 8%，稀土永磁、K12 教育板块活跃，市场氛围尚属平稳。
转折发生在周二。隔夜全球 AI、半导体板块的情绪变化开始向港股传导，恒指收报 23,867.74 点，跌 1.32%，失守 24,000 点；恒生科技指数跌 1.52%，盘中创两年多新低。汇丰控股、阿里巴巴 - W 均跌超 3%，唯有物理 AI（机器人）、创新药等少数方向逆势走强。
周三跌势延续，恒指收报 23,651.87 点，跌 0.9%，恒生科技指数跌 1.26%，失守 4,000 点整数关口。真正的风暴在周四降临：恒指单日暴跌 732.76 点，收报 22,919.11 点，跌幅约 3.1%，放量跌破 23,000 点；恒生科技指数大跌 5.03%，收于 3,800 点下方。当日全日成交额放大至 2,560.51 亿港元，沽空金额 332.2 亿港元，沽空占比达 12.97%。半导体、CPO 光通信、存储产业链成为重灾区：联想集团单日跌近 11%，将周一的涨幅尽数回吐；华虹半导体、中芯国际、长飞光纤集体大跌；科网股普跌，阿里巴巴跌超 6%，美团、快手各跌约 4.5%。
周五（10 月 23 日）早盘，恒指高开 93 点重新站上两万三，半日收报 23,066 点，升 132 点（+0.58%）；恒生科技指数半日收报 3,826 点（+0.86%），午后一度涨至 3,870 点上方。以周五半日点位计，恒指本周累计下跌约 4.2%。小米集团涨超 5% 领涨蓝筹，宁德时代涨超 4% 结束七连跌，"蔚小理" 集体上涨，大消费与餐饮股回升，显示超跌之后部分资金开始试探性回补。
下跌的三重逻辑：外围、资金与业绩
其一，AI 叙事遭遇全球性重估。导火索之一是 Anthropic 提交美国 SEC 的 S-1 招股书披露上半财年账面净亏损约 807 亿美元（其中约 720 亿美元来自可转债等融资工具公允价值重估，剔除该项非现金调整后实际经营亏损约 87 亿美元），市场开始严肃审视 AI 军备竞赛的盈利前景。与此同时，三星电子与 SK 海力士合计 55 万亿韩元的回购计划宣告结束，韩国股市失去 "托底资金" 后剧烈波动，KOSPI 周四再跌超 3%，日经 225 同日下挫 2.65%，风险情绪沿 "首尔 — 东京 — 香港" 的半导体链条迅速扩散。
其二，美国宏观预期转向 "紧缩重启"。美国通胀超预期推升加息押注，叠加 11 月中期选举与美伊局势的不确定性，隔夜美股周四纳指重挫 2.6%、标普 500 跌 1.21%，黄金盘中跌破 4,000 美元，避险情绪全面升温。
其三，权重股业绩承压。宁德时代周三发布的三季报呈现增收不增利特征，单季经营现金流大幅恶化，A/H 股双双大跌超 10%，H 股盘中创一年多新低，单日市值蒸发约 1,462 亿元人民币，直接带崩锂电与创业板链条。
资金面：南向由买转卖，长线资金重估调仓
资金动向是本周最值得玩味的信号。周四南向资金净卖出 92.18 亿港元，创近七周单日净卖出新高。抛售集中于前期热门的半导体标的：净卖出阿里巴巴 - W 约 16.77 亿港元、中芯国际及长飞光纤、建滔积层板均在卖出之列，唯腾讯控股获逆势净买入。值得注意的是，12.97% 的沽空占比显示，这更像长线资金基于重估逻辑的调仓，而非投机性砸盘。
消息面上，内地基本面提供了中性偏支撑的背景：周一公布的三季度 GDP 同比增长 4.5%、前三季度增长 4.6%；周二 10 月 LPR 连续第 17 个月维持不变。IPO 市场则保持活跃，微亿智造启动全球招股预计 10 月 28 日挂牌，东山精密通过聆讯，传音控股即将上市。
后市展望：恐慌未出清，但结构性机会已在酝酿
华泰策略指出，港股情绪指数已降至低位，避险仓位快速堆积，"恐慌定价尚未出清"。但历史经验告诉我们，沽空占比高企往往对应阶段性底部区域。下周需要紧盯三个变量：一是美联储 10 月 27—28 日议息会议对利率路径的定调；二是美股科技巨头财报对 AI 资本开支的表述；三是南向资金能否重新转为净流入。对投资者而言，在情绪极端时刻追逐杀跌并不可取，创新药、物理 AI、大消费等本周表现出韧性的方向，以及被错杀的高股息标的，值得纳入观察名单。风暴终会过去，但潮水退去后的估值重估，才刚刚开始。
