自珍岛集团Marketingforce迈富时在香港市场上市以来，截至今日收盘价格为82.75港元，而最高价格见于上周三的88港元，这个价格距离IPO价格已经接近翻倍。
如此迅猛的涨势，在为投资人带来丰厚的收益同时，也引来不少质疑之声。总体上围绕着三大方面，第一是公司的PS估值偏高，第二是市场格局分散、竞争激烈，公司的优势并不明显；第三在于盈利前景不明朗化。
在当今时代，AI技术正处在深刻赋能千行百业的历史转折点，以旧式逻辑去看待上市公司以及股市，从而得出悲观的结论，这反而是一种有风险的思维方式和决策行为。
本文立足于发展的眼光，旨在通过深入分析，展现该公司未来的发展前景与广阔潜力，为投资者提供更为全面、客观的参考。
质疑1：估值太高
Marketingforce属于新股，尚处在为盈利阶段，估值模式应当采用对于科技初创企业普遍适用的PS（市销率）模型。
根据公司招股书信息，公司2023年全年营业收入为12.32亿元人民币。（如下图）
而根据沙利文的研究报告指出，中国SaaS营销及销售解决方案市场的增长速度在2022至2027年的复合增速为29.3%。（见下图）
由于公司是SaaS营销与销售解决方案市场的头部公司，因此增长率有望高于行业平均。但依然取29.3%的行业增速，则公司2024年的收入有望达到15.92亿人民币。按汇率换算，约等于17.13亿港元。
目前截至进入收盘，公司市值为194.6亿港元。按照17.13亿港元的forward收入去计算，PS是11.36倍。这个数字并不是目前市面上传言的14倍PS。
11.3倍PS是什么概念？
作为美国SaaS龙头企业Salesforce的PS，在正常的市场环境下PS为8倍左右，牛市时可以达到10倍甚至更高。而市场低迷时期在5倍左右。
考虑到美国SaaS市场的成熟性，增长空间有限的情况下，龙头公司Salesforce依然可以有8~10倍的PS。而对比之下，中国市场正处于高速发展的黄金时期，成长空间巨大。随着企业数字化转型的加速推进，SaaS服务的需求将呈现出爆发式增长。在这样的背景下，龙头企业Marketingforce公司凭借其卓越的技术实力、丰富的产品线和广泛的市场覆盖，有望在未来几年内实现高速增长。因此，Marketingforce公司11倍左右的PS估值是合理的。
质疑2：竞争激烈，优势不明
市面上对Marketing Force公司的另一个质疑是竞争环境激烈，讲的是营销与销售SaaS解决方案这个市场。所列举的论据是市场高度分散，龙头公司的市占率仅为2.6%。
因此，结合前文提到的每年29.3%的复式增长率，以及头部公司市占率仅为2%左右的格局来看，目前中国销售与营销SaaS解决方案市场还处在相当早期的发展阶段。
如果参照已经比较成熟的美国营销与销售SaaS解决方案的市场格局来看，龙头公司的市占率在23%左右，第二道第五名公司的市占率集中在5~10%。
如此市场格局，并不存在all-or-nothing这种强垄断效应，例如GPU芯片的英伟达、代工的台积电、以及光刻机的ASML等等这些领域。但是，在营销SaaS这个市场中，未来的竞争与并购的驱动下，头部公司们的市场份额增长到10%上下，是大概率的情形。
现在，虽然Marketingforce相较行业第二和第三的优势比较微弱，但在可以预见的未来，作为目前营销SaaS行业的龙头，公司的市占率和营收都会大幅增长。
虽然营销与销售SaaS在中国目前仍然是一个新事物，但中国有着13亿人口，消费市场庞大。当投资者怀有一定信心，积极地去观察这个市场与其中的交易机会，将会捕捉到未来的无限前景与可能性。
质疑3：盈利前景
市面上对Marketingforce的第三项质疑是未来盈利前景。但根据招股书来看，公司的盈利前景还是可期的。
首先，公司的营收自2021年到2023年，累计增长幅度为40%，而公司毛利在对应期间里增长幅度为48%。说明服务成本的增速低于营收。这是规模效应开始出现的苗头。
此外，三费中，销售与分销开支在过去三年里增幅为15%，行政开支增长为18%，研发开支最多，为30%，但这三者增长速度都明显低于营收。说明公司的控本增效成果是显著的。
这些都还只是往期数据。
目前公司积极推进AI人工智能转型，未来会将更多的工作量用AI去消化。当然，这在初期可能会涉及到一些研发投入，但随后爆发出来的AI降本效应会非常强大。
除了降本增效之外，AI赋能将在许多领域提升公司作为营销与销售解决方案提供商的实力，也就是说，可以更好地赋能客户，形成粘性，增加商业价值。举例来讲，AI可以在客户识别、市场调研、策略生成等众多领域赋能客户。
具体来看，例如客户识别层面，Marketingforce的AI技术通过图计算、数据比对和自然语言处理（NLP）等手段，为品牌提供强大的支持。通过One-ID系统，将用户在不同平台上的身份统一为超级ID。
它不仅可以有效地清洗客户数据，还能精准识别客户信息，使企业能够锁定目标人群，并利用数据整合技术形成动态业务属性集成。使得企业不仅能够掌握用户的基本属性，还能基于动态数据进行精准营销和服务。
在市场调研方面，Marketingforce利用信息抓取技术，从互联网多平台上收集相关数据，采用自有的Tforce模型，开展市场洞察和用户分析。
Tforce模型是一种专注于营销的大型数据模型，专门针对市场洞察和营销策略优化，帮助企业在快速变化的市场环境中了解行业趋势、热点话题、竞争对手情况以及其他品牌的发展状况，做出更精准和有效的决策。
至于策略生成，Marketingforce迈富时不断进行A/B测试。例如，在一场营销活动中，Marketingforce迈富时会创建两种测试模型进行比对。根据每种模型的转化效果和实时动态结果，选择最优的执行方案。通过这种方式，Marketingforce迈富时确保了每次营销活动都能达到最佳效果，从而提高整体营销效率。
结语
三年疫情对香港乃至中国经济至为深远的影响，莫过于对预期的改变。对于许多人来讲，在2019年如同吃饭呼吸一样自然的事情和想法，到现在已经恍如隔世。曾经沧海难为水。
对于国家而言，被迫中断的产业结构升级、消费升级、以及企业和商业的数字化转型，虽然在大众的视野中似乎已经消失，但不可否认的是，仍然有大量的企业与有志之士，仍然在这诸多领域上下求索。
在数字化与智能化浪潮汹涌澎湃的当下，对于尚处于发展初期阶段的中国云计算、SaaS、甚至人工智能、大模型、以及先进制程芯片等行业，其巨大的市场潜力正逐渐显现，并将随着时间的推移愈发令人瞩目。
