京东物流（02618.HK）午后跌幅进一步扩大，领跌京东系。截至15:05，该股跌12.99%，报12.33港元，盘中低见12.13港元；公开行情显示，截至14:46，成交额约3.98亿港元。公司昨日发布2026年中期业绩，收入端显著跑赢行业，但利润增速与收入增速之间26个百分点的落差，成为资金抛售的直接导火索。
中报显示，京东物流上半年总收入1246.83亿元，同比增长26.5%，并突破管理层年初给出的20%至25%全年营收增长指引上限；其中外部客户收入854亿元，同比增长29.3%，占总收入比重由上年同期的67.1%提升至68.5%；一体化供应链业务收入594亿元，同比增长18.5%，外部一体化供应链客户数量近8万名，单客户平均收入25.4万元。
利润端则是另一番景象。上半年净利润32.71亿元，同比增长10.5%；经调整非国际财务报告准则净利润36.96亿元，同比增长10.7%。毛利率由上年同期的9.0%微降至8.9%，第二季度毛利率更由10.6%回落至9.7%，同比下降0.9个百分点。管理层在业绩沟通会上解释，毛利率阶段性承压主要来自德邦整合期的配套投入，原生核心主业毛利率保持稳中有升；公司CFO同时披露，上半年非IFRS经营利润35.9亿元，同比增长39.9%，试图将市场注意力引向经营利润的改善。
市场并未接受这套叙事。利润增速落后的另一半原因，指向即时配送新业务：2025年10月，京东物流以2.7亿美元从京东集团收购本地即时配送业务，今年1月起该业务从服务内部转为直接向京东平台第三方商家开放，骑手招募、网络建设等前期投入集中释放，外包成本激增，短期对利润形成明显侵蚀。在母公司京东集团外卖大战尚未收场的背景下，市场有理由担忧这块投入的强度与持续时间。
机构态度同样分化。中金、大和分别给出19.4港元、20港元目标价；花旗虽将评级上调至"增持"，目标价却仅16.2港元——即便最乐观的目标价，逻辑也都建立在盈利质量修复之上，而非收入扩张本身。
今日午后，京东系集体承压，京东集团（09618.HK）跌幅同步扩大至10%以上。京东物流股价自5月高点16.28港元起一路回落，今日的中报原本是修复信任的窗口，最终却成了验证担忧的证据。接下来需要证明的事情很具体：德邦整合投入何时收尾、即时配送亏损何时收窄、以及39.9%的经营利润增速能否在三季度传导至净利端——三者缺位，收入的高增长就仍然换不回估值。
