2026年8月7日，传音控股（688036.SH）公告，公司发行H股并在香港联交所上市一事已获中国证监会备案，拟发行不超过1.32亿股境外上市普通股。这是传音控股继2025年12月首次递表、2026年6月失效后重新递交上市申请的关键进展。然而，在冲刺港股的同时，传音控股正经历上市以来最严峻的经营压力：2025年营收同比下降4.55%，归母净利润腰斩53.49%，毛利率首次跌破20%。控股股东在业绩拐点前套现18.66亿元，更令市场对其前景增添疑虑。此次港股IPO，究竟是"非洲之王"全球化战略的新起点，还是A股估值承压下的被动选择？
一、上市进程：二次递表终获备案
传音控股的港股上市之路并非一帆风顺。
2025年12月，传音控股首次向港交所提交上市申请。 但因申请材料有效期届满，该申请于2026年6月失效。6月18日，公司重新递交上市申请，独家保荐人为中信证券。
2026年8月7日，传音控股发布公告，公司已收到中国证监会出具的《关于深圳传音控股股份有限公司境外发行上市备案通知书》（国合函〔2026〕1847号）。根据备案通知书，公司拟发行不超过132,386,200股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，备案有效期12个月。 公司表示，本次H股上市尚需取得香港证监会和香港联交所等监管机构的批准或核准，仍存在不确定性。
二、增收不增利的至暗时刻
传音控股2025年的财务数据，呈现出"增收不增利"甚至"量减利更减"的困境。
2025年全年，传音控股实现营业收入655.91亿元，同比下降4.55%；归母净利润25.81亿元，同比大幅下滑53.49%；扣非归母净利润19.72亿元，同比下降56.58%。 这是传音控股2019年A股上市以来首次出现营收下滑，也是利润降幅最大的一年。从季度数据看，下滑趋势贯穿全年。2025年四个季度归母净利润分别为4.90亿元、7.23亿元、9.35亿元、4.33亿元，全年呈前高后低走势。
2025年，传音控股手机整体出货量约1.69亿部，同比减少16.09%，较2024年少销售约3240万部。 根据IDC数据，传音在全球手机市场的占有率从2024年的14.0%下滑至2025年的12.3%，智能机市场占有率从8.7%降至7.9%，排名从第四降至第六。
2025年，传音控股主营业务毛利率19.28%，同比减少2.06个百分点，为A股上市以来首次跌破20%。 手机业务毛利率从2023年的23.2%降至2025年的18.7%。 传音控股在财报中解释，利润下滑主要受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多。 据业内人士测算，从2025年年中开始，存储芯片涨价幅度已远超预期，至2025年年底上涨了约30%至40%。 对于以中低端机型为主的传音而言，存储芯片在BOM成本中占比高达15%至20%，单机成本上涨约15%至20%。
2025年，传音控股研发投入29.50亿元，同比增长17.23%；销售费用因品牌推广力度加大而明显增加。 全年销售费用超过32亿元。
三、非洲基本盘，份额稳固但竞争加剧
尽管整体业绩承压，传音控股在非洲市场的基本盘依然稳固。据Omdia数据，2025年非洲智能手机市场出货量达8440万台，同比增长13%。传音以48%的市场份额继续领跑，全年出货量超4050万台，同比增长7%。 三星、小米、荣耀、OPPO紧随其后，全年出货量分别实现10%、27%、144%和8%的同比增长。
2025年，传音在非洲地区实现营收249.68亿元，同比增长9.9%，智能机出货量同比增长12%至约4000万台，市占率稳定在40%的第一位置。
然而，竞争格局正在发生变化。Omdia指出，2025年第四季度，传音虽然以44%的市场份额领跑，但由于产品高度集中在超低价位段，面临更大的定价压力，增速放缓至3%。相比之下，三星凭借更广泛的产品组合和成本吸收能力，实现了27%的增长，为2021年第四季度以来最佳季度业绩。
小米在非洲市场份额已连续9个季度实现增长。 荣耀连续第二年保持两位数增长，凭借X系列和中端定位，业务从南非拓展至埃及和摩洛哥。 Omdia预测，2026年非洲智能手机市场出货量或同比下降23%，主因是非洲81%的手机售价低于200美元，对零部件成本上涨极为敏感。
在业绩承压的背景下，传音控股控股股东的减持行为引发市场关注。2025年9月，控股股东深圳市传音投资有限公司通过询价转让，以81.81元/股的价格减持2280.7万股，套现18.66亿元，持股比例从49.64%降至47.15%。 共有20家机构接盘，锁定期6个月，其中兴证全球基金认购8.32亿元，瑞众人寿认购3亿元。
彼时，传音控股股价尚处于相对高位。然而，随着年报披露利润腰斩，公司股价持续下跌。截至2026年8月，传音控股股价约53元/股，较81.81元的转让价跌幅超过35%，接盘机构浮亏显著。 这是传音投资近一年半内的第二次减持。2024年5月，传音投资以125.55元/股转让806.57万股。两次减持合计套现约28.79亿元。
四、港股IPO的战略考量
传音控股选择在此时冲刺港股，战略意图值得玩味。
从融资需求看，港股上市可为传音提供新的融资渠道，支持其在非洲、南亚、中东等新兴市场的扩张，以及中高端产品线的研发。从估值角度看，A股股价已从2021年高点近1992亿元市值缩水至约610亿元，跌幅超67%。 港股上市或有助于引入国际投资者，改善估值环境。
然而，传音控股面临的挑战依然严峻。存储芯片价格上涨在2026年仍将持续；非洲市场竞争加剧，三星、小米、荣耀攻势凌厉；印度市场溃败削弱成长叙事；高端化转型在价格敏感度极高的新兴市场充满不确定性。2026年上半年的业绩回暖，证明传音具备通过价格调整对冲成本压力的能力。但涨价策略能否持续奏效，以及在竞争加剧、市场增速放缓的背景下如何重构增长逻辑，将是港股投资者关注的核心问题。
