百度集团-SW(09888.HK)绩后大幅下挫，领跌恒生科技指数成份股。截至午间收盘，跌近12%，报83.45港元，成交额约45.6亿港元。
百度于8月18日盘后公布截至2026年6月30日止第二季度业绩。期内总收入为人民币313亿元，按年下滑约4%，环比亦录得跌幅，逊於市场原先预期的温和增长。核心业务收入按年下降，其中在线营销收入持续承压，反映宏观经济疲弱下广告主投放意愿仍然审慎。更令市场关注的是，百度当季资本开支大幅攀升至约人民币113.9亿元，主要用於AI基础设施及大模型研发。管理层在业绩电话会上表示，下半年资本开支将继续维持高位，以确保文心大模型及智能云业务的竞争力。
这一收入与开支的剪刀差直接触发了市场的忧虑。百度自2023年起大力押注AI，文心一言及企业级AI服务被视为第二增长曲线，但至今AI业务尚未能完全抵销传统广告业务的放缓。二季度智能云收入虽保持双位数增长，但增速较此前几个季度有所回落，且AI相关收入占总收入比重仍低。市场原本期待AI投入能在今年看到更清晰的商业化回报，但业绩显示变现周期较预期更长。
从业务结构看，百度目前仍高度依赖在线营销收入，该业务占核心收入比重超过七成。宏观经济复苏节奏偏慢，中小企业广告预算收缩，导致百度基本盘持续承压。智能驾驶业务方面，萝卜快跑无人车服务维持扩张，但规模化盈利时间表仍不明朗，对整体收入贡献有限。
大行对百度业绩反应偏负面。摩根士丹利指出，百度核心广告业务复苏乏力，而AI资本开支的急增将压制短期利润率，预计下半年经调整经营利润率可能进一步收窄。高盛认为，百度需要在AI投入与股东回报之间取得更好平衡，当前市场对AI变现的耐心正在减少。花旗则下调百度目标价至95港元，维持中性评级，理由是广告收入前景不明且AI投资回报存在不确定性。
百度创始人李彦宏在业绩会上表示，有信心让文心大模型重新回到基础大模型第一梯队，并强调百度的AI战略不会动摇。然而，资本市场当前更关注的是投入何时能转化为可量化的收入和利润。在美联储降息预期反复、港股科技股估值整体受压的环境下，投资者对亏损换增长的模式容忍度明显下降。
百度此次大跌也拖累了港股AI应用及科网板块情绪。美团、阿里巴巴等股份早盘亦跟随走低，恒生科技指数一度跌超1%。市场资金从AI概念股流向业绩确定性更高的硬件及消费板块，显示港股科技板块内部正在经历一轮重新定价。
百度下半年能否扭转颓势，关键在於三季度广告收入能否企稳，以及智能云及AI业务的订单增速能否重新加快。若传统业务持续收缩而AI投入继续扩大，市场对百度估值模型的容忍度或将进一步下降。
