金山云(03896.HK)跌超4% 二季度业绩待验证 AI云业务毛利率承压引担忧

金山云(03896.HK)跌超4% 二季度业绩待验证 AI云业务毛利率承压引担忧

金山云(03896.HK)绩前遭资金抛售，全日走弱。截至收盘，跌超4%，报5.62港元，成交额约4.79亿港元。

金山云今日盘后公布截至2026年6月30日止第二季度及中期业绩。市场此前对其AI云业务寄予厚望，但绩前股价反应偏负面，反映投资者对业绩兑现程度的忧虑。公司第一季度营收为27.04亿元人民币，按年增长37.2%，其中公有云收入同比增长47.5%，AI业务毛计费更是同比增长约90%，增速亮眼。然而，市场关注的焦点并非收入规模，而是毛利率走势。有分析指出，金山云当前最大的矛盾在于AI业务增长迅速，但毛利率反而下降，收入质量及盈利能力成为投资者审视的核心指标。

从业务结构看，金山云作为独立云服务商，主要提供IaaS基础设施、PaaS平台及SaaS应用服务，并涵盖AI能力交付。公司深度绑定小米生态，米家生态终端的调用量为金山云带来稳定的业务流量。但公有云行业竞争激烈，阿里云、腾讯云、华为云等巨头持续降价抢份额，金山云在价格谈判中处于相对弱势地位，导致其AI业务虽然量增，但单位经济效益未必同步改善。第一季度毛利率承压已引发市场担忧，若第二季度未能呈现边际改善迹象，估值或面临进一步下调。

大行对金山云评级仍以买入为主，但目标价存在下调风险。近90天内共有3家投行给出买入评级，目标均价约8.92港元，其中广发证券最新研报给予买入评级，目标价9.84港元。然而，若业绩显示亏损扩大或毛利率持续下滑，大行或需重新评估其盈利时间表。金山云当前市净率约2.5倍，处于历史偏低水平，但市净率估值需以盈利前景为前提，若盈利模型迟迟未能跑通，低估值或沦为价值陷阱。

从行业层面看，中国公有云市场正经历从规模扩张向质量提升的转型。AI大模型训练及推理需求为云厂商带来增量订单，但算力投入巨大、折旧摊销沉重，短期内反而可能拉低整体毛利率。金山云作为中型云厂商，在资本开支及技术储备上不及巨头，如何在AI浪潮中差异化竞争、提升高毛利业务占比，是决定其长期价值的关键。

金山云后续能否扭转跌势，取决于第二季度业绩是否给出清晰的毛利率改善路径。市场尤其关注管理层对下半年AI业务盈利能力的指引，以及能否通过优化收入结构、控制成本实现经调整净利润转正。若业绩显示经营现金流持续改善且毛利率触底回升，当前超跌或提供布局窗口；反之，若亏损扩大，股价或进一步下探52周低位。