从市场预期来看，富途牛牛综合分析师预测显示，阿里巴巴该季度营收预计为2683.22亿元人民币，按年增长约8.35%；净利润预计为240.18亿元，按年下跌约44.30%。利润端的大幅下滑主要反映集团在AI基础设施、即时零售及新业务拓展方面的高额投入。上一季度财报显示，集团资本开支达387亿元，此前一季度为246亿元，环比大幅增长，显示出管理层在AI领域加速布局的决心。
阿里云业务是本次业绩的核心看点。上一季度阿里云收入为416.26亿元，同比增长38%，增速继续小幅提升并创新高；经调整EBITA为37.96亿元，同比增长57%。AI相关产品收入连续多个季度实现三位数同比增长，成为云业务增速的重要驱动力。然而，云业务的高增长伴随着高投入，AI算力基础设施建设及大模型研发需要持续的资金支持，这在短期内对云业务利润率形成压力。市场关注本次业绩中AI相关收入的具体规模及增速是否维持三位数增长，以及管理层对云业务全年增速的指引是否调整。
电商基本盘方面，蒋凡执掌的中国电商事业群面临守基本盘、攻新赛道、筑未来壁垒的三重压力。传统淘宝天猫货架电商面临存量竞争及增长见顶的挑战，拼多多、抖音电商等对手持续分流。即时零售领域，淘宝闪购加饿了么的组合需要持续大额投入以抢占市场份额，上一季度集团经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元，为五年内最低水平，即时零售补贴是主要拖累之一。市场关注本次业绩中淘宝天猫客户管理收入增速、淘宝闪购的订单量及补贴力度，以及管理层对即时零售投入节奏的最新表态。
国际商业板块亦是观察重点。阿里国际数字商业集团此前保持较快增长，但地缘政治风险及海外市场竞争加剧对其盈利能力构成挑战。上一季度国际收入同比增长19%，净利润大幅减亏。市场关注国际业务在东南亚、欧洲等核心市场的增速变化，以及速卖通Choice模式的 unit economics 改善进度。
AI投入指引的延续性是决定阿里巴巴估值走向的关键变量。管理层此前表示AI领域三年投入将远超此前公布的3800亿元，未来一两年包含模型在内的云服务价格将持续上升。这一激进投入策略意味着集团整体利润将在较长时间内承压，但若能换来AI云业务的市场份额及技术领先地位，中长期价值仍获认可。市场关注管理层是否在本次业绩中更新AI投入的具体金额或时间框架，以及AI投入何时能从成本中心转化为利润中心。
从估值角度看，阿里巴巴当前市盈率约19.72倍，处于历史中低位区间。股价此前受AI投入加大及利润承压影响持续偏弱，但云业务的高增长及AI概念的想象空间为其提供了估值支撑。南向资金对阿里巴巴的持仓维持稳定，作为恒生科技指数权重股及港股通核心标的，阿里巴巴是内地资金配置港股科技板块的重要选择。
本次业绩公布后的股价反应，将取决于实际数据与上述预期的偏离方向。若云收入增速超预期且AI投入指引未进一步加码，股价有望获得阶段性反弹。反之，若电商增速放缓超预期且AI投入继续侵蚀利润，股价可能面临进一步调整。9月英伟达GTC大会及国内各大云厂商的秋季新品发布周期，将与阿里巴巴的AI战略形成共振，为市场提供新的观察窗口。
