8月25日收盘，零跑汽车（09863.HK）报40.320港元，下跌5.71%，成交额约7.10亿港元。前一交易日（8月24日）收盘价为42.76港元，今日早盘高开至43.86港元，但随后震荡回落，盘中最低触及40.02港元，振幅达8.98%。当日恒生指数报25453.19点，下跌0.25%，恒生科技指数报4566.76点，下跌0.59%，零跑汽车的跌幅超过大盘及科指。
8月24日晚间，零跑汽车发布的2026年中期业绩显示，公司实现营业收入381.07亿元，同比增长57.14%，创同期历史新高。归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比大幅增长530.97%，连续三个半年度实现盈利。销量方面，零跑上半年全球交付356,487台，同比增长60.8%，稳居造车新势力销量榜首。其中，7月单月交付量达101,267台，同比增长102.0%，成为首个单月交付突破10万台的新势力品牌。截至2026年7月底，零跑全球累计交付突破160万台。
海外市场成为业绩亮点。上半年出口量达96,294台，同比增长372.6%，已超过2025年全年出口总量，占总销量的27.0%。1至7月累计出口量达113,863台，完成年度目标的75.9%。公司在马来西亚、西班牙、南美等地的本地化生产布局也在加速推进。
尽管业绩数据亮眼，但市场反应相对谨慎。首先，毛利率出现下滑。上半年公司毛利率为11.7%，较2025年同期的14.9%下降3.2个百分点，也较2025年全年14.5%的毛利率有所回落。公司解释称，主要由于整车产品组合变动、平均售价下降以及战略合作业务减少。在价格战持续的背景下，零跑全域自研加高性价比策略换来了销量增长，但利润空间受到挤压。
其次，自由现金流明显收缩。上半年经营活动现金流净额为21.7亿元，同比下降24.06%。自由现金流仅为1.4亿元，同比大幅下降83.72%。这意味着公司在快速扩张的同时，现金造血能力有所减弱。截至报告期末，公司现金及现金等价物为385.9亿元，虽仍充裕，但现金流质量引发市场关注。
此外，全年盈利目标面临调整压力。此前，零跑管理层曾提出2026年净利润目标为50亿元。结合上半年仅2.08亿元的净利润和毛利率下滑趋势，全年50亿目标实现难度较大。市场传出公司将全年净利目标下调至30亿元的消息，这一预期修正影响了部分投资者情绪。8月25日早间，中金公司发布研报维持零跑汽车跑赢行业评级，目标价60.80港元，但市场反应相对平淡。
8月24日，零跑与小鹏同时发布中报，但市场给出了不同的反馈。小鹏因亏损扩大、指引低迷而下跌超9%。零跑虽实现盈利增长，却同样遭遇回调。这反映出当前新能源汽车板块的整体情绪偏向谨慎。在价格战、需求放缓、竞争加剧的多重背景下，无论亏损扩大还是利润微薄，资本市场都在重新评估各家的价值。
从竞争格局看，零跑与小鹏正走向不同的发展路径。零跑选择以价换量，通过C10、C11等性价比车型快速抢占市场，上半年销量已大幅领先小鹏。小鹏则选择技术溢价，押注智能驾驶、机器人等前沿技术，试图以差异化建立壁垒。然而，两条路径目前都面临盈利难题。零跑的利润相对较薄，小鹏则仍在亏损区间。
机构对零跑的长期前景仍持乐观态度。中金公司指出，零跑二季度盈利环比转正，出口表现亮眼，全球化战略进入加速期。随着C系列换代车型放量、D99及下半年A05等新车陆续上市交付，产品矩阵持续加密，后续销量有望维持高增。此外，零跑与Stellantis集团的深度合作、与中国一汽的战略合作，以及即将于9月举办的年度技术发布会，均为其长期增长提供了支撑。
值得关注的是，零跑在业绩发布同日确认，已在具身智能机器人领域有所规划，后续将很快发布正式公告。这一动作被视为对标小鹏、特斯拉的机器人叙事。不过，对于一家年净利润仅2亿元、毛利率11.7%的车企而言，机器人业务的投入将进一步挤压本已微薄的利润。资本市场对此反应审慎。在主业盈利能力尚未稳固之前，新业务布局可能增加短期财务压力。
8月25日收盘，零跑汽车总市值约573亿港元，市盈率（TTM）约71倍，这一估值水平已经计入了较高的增长预期。一旦增速放缓或盈利不及预期，估值回调的压力将持续存在。
零跑汽车的中报，是一份销量增长强劲、利润实现转正、现金流需关注的成绩单。8月25日股价下跌超6%，是市场对以量换利模式可持续性的审视，也是对全年盈利目标调整的理性反应。在新能源汽车市场竞争日趋激烈的当下，零跑需要在规模扩张与盈利能力之间寻求更好的平衡。
