8月26日，港股生物医药板块延续强势表现，药明合联成为市场关注焦点。此前公司公布2026年中期业绩，数据显示，上半年实现综合收益37.01亿元人民币，按实际汇率口径计算同比增长37.0%，按固定汇率口径计算同比增长41.5%，毛利达到13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率提升至37.0%。经调整归属于母公司股东净利润为10.27亿元，同比增长37.4%。在业绩保持高速增长的同时，公司未完成服务订单达到约20亿美元，同比增长50.4%，若包含潜在里程碑付款，未完成总订单规模约22亿美元，同比增长62.2%。
从表面看，药明合联交出了一份符合市场预期甚至略超预期的成绩单，营收、利润、毛利率均保持增长。但对于一家处于ADC及XDC赛道的CRDMO企业而言，市场关注点已经不再只是收入增长速度，而是增长背后的订单质量、客户结构以及未来资本开支是否能够转化为长期产能优势。换句话说，高增长只是结果，如何保持增长的持续性才决定公司下一阶段估值空间。
药明合联所处的赛道，是近年来全球医药产业链中增长最快的细分方向之一。ADC即抗体药物偶联物，通过抗体精准识别肿瘤细胞，再利用连接子将有效载荷递送至目标区域，被认为是继传统化疗、免疫治疗之后的重要创新方向。随着全球药企持续加码ADC管线开发，对于具备研发、工艺开发和商业化生产能力的CRDMO企业需求不断增加。
在这一趋势下，药明合联的核心竞争力并不只是生产能力，而是一体化服务能力。公司覆盖从早期发现、临床前研究、临床样品制备到商业化生产的完整流程，可以帮助创新药企业降低研发和制造成本，提高项目推进效率。2026年上半年，公司全球客户数量进一步扩大至800家以上，全球前20大跨国药企中已有15家与公司开展合作，综合CMC项目数量达到328个，新签项目持续增加。
订单增长成为此次财报中最值得关注的指标之一。对于CDMO企业而言，收入确认通常存在一定周期，当前订单储备决定未来几年业绩确定性。药明合联未完成服务订单同比增长超过50%，说明市场需求仍处于扩张阶段，也意味着公司未来收入具备较强可见度。尤其是在ADC项目逐渐从研发阶段进入临床后期和商业化阶段后，生产需求将进一步释放，具备规模化生产能力的企业有望获得更多订单。
不过，订单增长并不意味着企业可以忽视产能建设带来的压力。CRDMO行业属于重资产模式，尤其是ADC生产涉及复杂工艺和严格质量体系建设，需要持续投入资金扩充产能。从长期来看，资本开支节奏将成为影响企业盈利能力的重要变量。如果产能扩张过快，可能导致固定成本增加以及产能利用率下降；如果扩张不足，则可能错失行业增长机会。
药明合联近年来持续推进全球化生产布局。报告期内，公司完成对东曜药业的整合，并推动新加坡生产基地实现GMP放行，进一步增强海外生产能力。 这类布局有助于提升公司服务全球客户的能力，同时降低单一区域生产带来的供应链风险。但与此同时，海外基地建设也需要经历产能爬坡过程，未来能否实现高利用率，将直接影响资本回报水平。
从盈利能力来看，毛利率提升至37%是此次业绩中的另一个亮点。公司毛利率较去年同期提升0.9个百分点，主要来自生产效率提升、高附加值服务占比增加以及规模效应释放。 对于CDMO企业而言，收入增长并不是唯一目标，提高单位项目价值和利润率同样重要。随着更多项目进入后期阶段，商业化生产占比提升，有望进一步改善盈利结构。
但市场也需要看到，ADC赛道竞争正在加速。全球范围内，越来越多CDMO企业布局偶联药物领域，中国市场也出现多家企业加大投入。未来竞争不仅体现在产能规模，更体现在工艺能力、国际认证体系、客户黏性以及项目交付经验。药明合联目前具备一定先发优势，但能否持续保持领先，需要观察未来几年订单转化效率和海外市场拓展情况。
从资本市场角度看，药明合联此次业绩释放强化了投资者对于ADC产业链成长性的信心。8月25日前后，港股生物医药板块走强，药明合联股价一度上涨超过15%，市场资金对于具备业绩兑现能力的创新产业链企业关注度提升。 不过，短期股价表现更多反映市场情绪，长期估值仍需要依靠持续增长能力支撑。
因此，药明合联2026年上半年37.01亿元收入背后，真正值得关注的不只是数字本身，而是订单储备、全球产能布局以及ADC产业长期扩张带来的机会。未来公司能否继续保持高速增长，关键取决于存量订单向收入的转化速度、新产能利用效率以及全球客户拓展能力。对于药明合联而言，行业红利已经打开，但如何将规模优势进一步转化为长期盈利优势，将成为下一阶段市场评估公司的核心标准。
