国际金价在纪录高位区反复整固。现货金昨日接近4,300美元，今早8时过后报4,286.69美元，微跌0.28%。金价5月一度冲上4,700美元关，其后联储局新主席沃什的鹰派框架令减息溢价大幅蒸发，6月议息当日金价两小时内急泻146美元，跌幅3.31%，期金随后进一步回落至4,227.9美元，牛市自此进入高波动阶段。
回望年内轨迹，金价的升浪与地缘局势亦步亦趋。2月底中东冲突升级前，市场普遍预期联储局连续减息，金价沿宽松预期拾级而上，5月初重上4,700美元关。其后通胀数据反复、沃什上任改弦更张，金价两度单日急泻约3%，4,200至4,700美元成为新的宽幅震荡区间。
金矿股近日随金价自高位回吐。港股黄金板块上周五集体下挫，灵宝黄金、招金矿业、山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等接连自年内高位回落，今早普遍窄幅波动，板块由单边逼空转入高位拉锯。资金态度转变的背后是利率预期的根本性逆转，市场对联储局9月加息的定价已接近六成，巴克莱、摩根士丹利等大行先后把减息预测推迟至2027年，8月底杰克逊霍尔年会当日，金价曾单日大跌近3%。
黄金的多空逻辑从未如此针锋相对。支持一方手握三张牌，中东地缘冲突未见平息，霍尔木兹海峡通航持续受扰，油价高企令通胀粘性难消；全球央行购金趋势延续，美元信用弱化的叙事仍在；美国财赤与债务负担加重，30年期美债息一度突破5.2厘创近19年新高，债券义警回归本身已凸显避险资产的稀缺。看空一方则盯住实际利率，若联储局重新加息，持有零息资产黄金的机会成本将再度抬升，6月及8月两次单日约3%的暴跌已经演示过利率预期的杀伤力。
基本面数据站在金矿股一边。中信证券今早发表研报，上半年有色金属行业归母净利润按年升110%，再创新高，其中黄金板块净利润增长超过40%。报告同时指出，有色金属板块2026年一致预测市盈率仅13.4倍，低于A股整体均值，黄金细分估值仍处合理水平。金价每站稳一个台阶，矿企盈利弹性便放大一分，现价计多数金矿股仍处盈利上修通道，与纯避险炒作阶段已有本质区别。
港股黄金板块的构成日趋多元，老牌龙头紫金矿业、招金矿业、山东黄金之外，灵宝黄金、赤峰黄金、中国黄金国际等中型矿企近年相继获得资金挖掘，板块总市值与成交占比明显提升。金价高波动时代，矿企的成本曲线与产量指引成为选股的分水岭。
板块年内累积升幅可观，获利盘兑现压力与增量配置需求交织，成交较5月高峰期明显收缩。沃什框架下的信息环境，意味着金价的敏感体质还将持续。联储局声明只剩事实陈述，市场须自行解读每项数据，通胀与就业报告公布日的金价波幅，都将高于鲍威尔时代，高波动本身就是新框架的定价结果。
短线方向几乎完全押注周四凌晨的联储局决议，若点阵图确认加息路径，金价或再试4,200美元支持；若沃什意外放鸽，4,700美元前高将重新进入射程。金矿股的贝塔属性，意味着板块波幅将大于金价本身。
香港时间周四凌晨2时，联储局公布议息声明及最新点阵图，沃什其后主持记者会。美国同日晚些时候公布上周新申领失业救济人数，黄金波动率料维持偏高。
