油价反弹的喜悦没有传导至航空板块。中国国航（00753.HK）今早低开低走，截至上午约11时50分报3.725港元，跌3.37%，为航空板块跌幅最大股份；东方航空、南方航空跌约2.3%，国泰航空跟跌，三大航全线回落。
逻辑链条直接而冰冷，国际油价隔夜大涨3.86%，布油收报每桶103.08美元，终结五连跌并重上百三关口。伊朗方面就霍尔木兹海峡重开条件态度强硬，海峡航运风险溢价重新注入油价。对航空公司而言，航油是最大单项成本，占运营成本比重普遍介乎三成至四成，油价每上一个台阶，利润表即被削去一层。
国航的中期报表已清晰反映这条成本曲线的杀伤力。上半年航空油料成本327.66亿元，按年急增34.69%，占营业成本比重由上年同期的31.05%升至36.86%，成本占比升幅超过五个百分点。收入端虽有暑运旺季支撑，第二季收益447.3亿元，惟单季仍录得约40亿元亏损，利润率负8.94%，油价高企与票价竞争的双重挤压下，扭亏时间表被迫延后。
股价层面，国航H股年内一度是复苏主线的赢家，年初至今累升约四成半，52周高位7.77港元与现价3.725港元之间的巨大落差，则记录了油价自今年2月底美伊冲突爆发以来对板块估值的持续侵蚀。彼时海峡通航受阻，油价单日飙升，航空股当日全线急挫5%至8%，如今类似剧本再度上演，市场对油价敏感的定价机制未有改变。
板块内部的分化同样值得记录。油价上行周期中，拥有联营油源对冲与长途航线结构的航司抗压能力相对较强，而机队扩张激进、国内线占比高的公司利润弹性更受侵蚀。国航现价位仍处52周区间底部区域，市值约790亿港元，估值已计入相当程度的悲观预期，惟成本端的边际变化才是趋势反转的真正开关。
