纸业龙头玖龙纸业周三盘后交出近五年最亮丽的年度成绩单，周四股价应声高开逾5%，早段一度升7.4%，高见6.37港元，惟午后随大市回顺。截至收市，报6.05港元，升2.02%，全日成交1.73亿港元，振幅6%，市值约284亿港元。
截至6月底止2026财年，玖龙纸业收入约750亿元人民币，按年升18.6%；权益持有人应占盈利35.81亿元，按年大增102.6%，略高于8月盈利预告中位数35亿元；拟派末期息每股0.10元。全年销量按年升14%至2450万吨，平均售价按年升4%，量价齐升带动盈利翻倍，浆纸一体化的效益释放为利润增长的主要引擎。
盘面来看，玖龙纸业周四开市报6.125港元，早段买盘积极，午前已见1.7亿港元成交；午后大市走弱，恒指全日跌0.29%，玖龙升幅亦随之收窄，收市仍力守6港元关口上方，为全日少数录得升幅的中大型股份。
惟细看下半年数据，增长动能已见放缓。下半财年收入377.8亿元，按年升26.9%，惟归母净利润16.15亿元，按年增幅收窄至24.4%；每吨净利润按年跌13%至174元，连续三个中期回落。业绩亦受一次性因素拖累，年内就美国两间工厂计提2.8亿元减值，另录得出售美国资产亏损1.3亿元，合共约4.1亿元非经营损失；该两间工厂计划2027年7月恢复生产，届时相关减值有望冲回。
值得留意的是，全年盈利35.81亿元中，下半财年占16.15亿元，处于盈喜区间上限，管理层在业绩交流中强调，包装纸行业资本开支已近尾声，供需格局有望逐步改善。
派息政策方面，2026财年分红率约13%，计入永续债派息则为24%，公司释放信号指新财年分红比例将向30%水平修复。资本开支高峰期已过，进入收尾阶段，南美林地项目未来有望注入，进一步强化上游原料掌控。
大行反应审慎乐观。有外资大行维持玖龙纸业中性评级，目标价8.8港元，认为业绩大致符合预期，惟2027财年上半年利润率或继续承压，并于周四业绩简报会后检讨预测。以收市价计，玖龙纸业市盈率约6.9倍，市净率仅0.49倍，估值仍处低位，反映市场对纸价周期及盈利持续性的疑虑未消。
回顾全年，玖龙盈利翻倍主要由利润端贡献，浆纸一体化项目陆续投产，自备浆比例提升有效对冲进口废纸及木浆成本波动，毛利率显著修复；下半年盈利增速虽放缓，惟主要受汇兑及一次性减值影响，剔除后经营利润维持增长。
行业层面，包装纸需求随内需温和修复，浆纸一体化龙头成本优势扩大，行业盈利分化加剧。玖龙新财年的催化落在三处：纸价与销量能否延续升势、资本开支收尾后的自由现金流改善，以及分红比例向30%修复的兑现节奏，周四晚业绩简报会披露的经营细节，将成为大行调整预测的起点。
