9月25日，港股汽车板块整体走弱，行业当日平均跌幅达1.25%。赛力斯跌超5%领跌板块，北京汽车、广汽集团、理想汽车、小米集团、小鹏集团、比亚迪股份等主要车企跟跌。板块承压的直接导火索来自花旗银行发布的一份中国电动汽车经销商订单数据研报，该报告揭示了9月终端需求的显著走弱，引发市场对汽车行业旺季不旺的担忧。
花旗研报引述经销商数据指出，9月第三周（14日至20日），中国车企整体电动汽车订单环比前一周下降22%，即便剔除小米集团订单因交付批次时间波动的影响，环比降幅仍达5%。从月度维度看，截至9月20日，电动汽车订单同比下降29%，尽管环比8月同期增长23%，但同比数据的恶化程度更为显著。花旗据此将9月全月电动汽车零售销量预测设定为同比下降6.7%至12%的区间，基准情形为下降12%，对应环比增长16%；若小米增量交付延迟至10月，全月零售可能仅环比增长8%，同比下降幅度将扩大至18%。
品牌层面的分化尤为值得关注。研报数据显示，理想汽车9月订单同比增长113%，在主要品牌中表现最为强劲，主要受益于纯电车型的产能爬坡以及去年同期低基数效应。特斯拉中国与吉利银河分别录得38%和10%的同比增长，比亚迪增长8%，大致与行业持平，蔚来则基本持平。与之形成对比的是，华为鸿蒙智行联盟订单同比下降27%，极氪下滑15%，零跑下滑13%，小鹏下滑5%。鸿蒙智行的大幅回落尤为引人注目，该联盟在2025年曾是中国电动汽车市场高端化叙事的核心载体，其订单收缩可能暗示高端电动车细分市场正在率先感受到需求降温的压力。
空头头寸的分布进一步印证了市场对弱势品牌的集中押注。截至9月23日，零跑汽车沽空比率高达47.4%，在港股上市车企中位居首位；小鹏集团为40.1%，小米集团为38.4%，蔚来为35.9%。相比之下，当日表现最强的理想汽车沽空比率仅为26.4%，比亚迪为32.3%。这一分布呈现出清晰的逻辑：沽空压力最重的标的集中于订单表现落后于行业的公司，而订单增长强劲的理想汽车反而拥有最轻的空头仓位。
从港股沽空数据看，9月25日汽车行业48只个股中有26只被沽空，总沽空金额8.06亿港元，行业沽空比例达33.93%。比亚迪股份以3.54亿港元的沽空金额居首，吉利汽车与零跑汽车分别以1.01亿港元和8007万港元紧随其后。沽空比例方面，零跑汽车以61.08%的日内沽空比例位居行业第一，蔚来与福耀玻璃分别达到50.13%和47.09%。
对于港股汽车板块的后续走势，核心变量在于9月全月零售数据能否落在花旗预测区间之内，以及小米增量交付的实际落地时点。中国电动汽车市场已历经两年价格战，行业毛利率普遍承压，若9月出现同比负增长，将是上半年环比复苏趋势受阻的首个硬证据。从估值角度看，主要车企的股价已计入了相当程度的需求悲观预期，但空头仓位的集中分布意味着一旦出现月度数据超预期或政策端出现边际变化，空头回补可能引发剧烈反弹。短期内，投资者关注的焦点将转向各车企即将公布的9月交付数据，以及四季度新车型周期能否为终端需求提供有效支撑。
