蔚来-SW（09866.HK）9月28日早间公告，已与吉利控股集团若干子公司就换电及充电业务订立正式协议。吉利方面将以易易互联科技（重庆）的100%股权加6.4亿元人民币现金，认购蔚来旗下能源子公司蔚来能源的新发行股权，交易完成后持股30%，蔚来中国保留63.6%控股权，现有投资者武汉光创基金持有余下6.4%。该交易对蔚来能源的投后估值约为160亿元。这是继长安、奇瑞、广汽等车企陆续与蔚来签署换电合作之后，联盟伙伴首次以真金白银的股权投资深度绑定，意味着蔚来的换电网络开放战略正式从框架协议迈入资本层面。
这笔交易的结构设计颇值得玩味。吉利方面并未直接以现金入股，而是将其面向营运车辆市场的换电子公司易易互联整体注入蔚来能源，再补上6.4亿元现金，换取30%股权。作为交换与配套，蔚来中国同时以现金认购吉利旗下充电业务子公司浩瀚能源10%的股权，现金对价将用于向蔚来购买若干充电资产。一进一出之间，双方完成了充电换电两大资产包的交叉持有。吉利获得了中国运营规模最大的换电网络三成权益，将其在营运车换电领域的既有布局接入蔚来体系。蔚来则将部分充电资产出售变现，并反向持有吉利充电网络的股权，在保持能源业务控制权的同时回笼资金。公告同时披露，双方已就吉利关联实体旗下面向消费者的车型及出行服务车辆采用换电技术制定初步计划，不过这仍待进一步讨论落实。
值得注意的还有两个条款。吉利所持30%股权与若干营运里程碑挂钩，若经营表现未达预期，股权可能被下调至不低于20%。同时吉利方面获授选择权，可在交易交割后两年内追加6.4亿元现金投资，若全额行使且不考虑交割后调整，其持股比例将升至34%，蔚来中国的控股权相应摊薄至60%。这意味着蔚来能源未来不排除引入更多战略投资者，控制权结构仍存在进一步演变的空间。
吉利是蔚来换电联盟中资历最深的成员之一。2023年11月，双方即在杭州签署换电战略合作协议，约定在换电电池标准、服务网络建设运营、电池资产管理等领域全面合作。三年过去，联盟虽然声势浩大，累计吸引七家车企参与，但除了蔚来自身，尚无其他成员的换电车型实现规模量产，网络实质上仍由蔚来独家支撑。李斌曾坦言，推动至少一两个伙伴在2026年至2027年推出换电车型，是网络从私域资源转向公共基础设施的关键一步。
吉利此次以营运车换电资产入股，恰好补上了联盟最缺的一块拼图。营运车换电站利用率天然高于私家车网络，易易互联多年在出租车与网约车轮换市场的运营经验，有望直接改善蔚来能源的单站盈利模型。而吉利关联的乘用车与出行车辆接入换电体系，则为网络贡献了可预期的增量车流。对蔚来而言，这比一纸合作协议的含金量高出不止一个量级。
市场此前对蔚来能源的价值认知长期模糊。蔚来在充换电领域累计投入已超过180亿元，截至2025年底在全球累计建成换电站3737座，并于2026年2月完成第一亿次换电，管理层已明确未来五年每年至少新增1000座换电站的规划。如此庞大的重资产网络，长期作为整车业务的成本中心存在，其价值从未在财务报表中获得独立体现。此次160亿元的投后估值，是蔚来能源首次获得市场化的定价锚点，也为后续独立融资乃至分拆打开了想象空间。
这笔交易发生的时间点同样微妙。蔚来2025年四季度实现净利润2.83亿元，为公司成立11年来首次单季盈利，管理层已给出2026年全年非GAAP盈利的目标。在主业刚刚止血、仍需大规模投入换电网络的窗口期，引入吉利这样的产业股东，既缓解了能源业务的资本开支压力，又把单站盈利的责任部分转移给了更擅长营运场景的合作方。
竞争维度看，蔚来换电网络正面临宁德时代巧克力换电网络的紧追。截至2026年6月末，宁德时代巧克力换电已铺设约2000座站点，年底目标3000座，并同样以开放姿态吸纳车企加入。两条路线的分野日渐清晰，蔚来走的是深度绑定自家多品牌车型的封闭精品网络，宁德时代走的是依托全球最大电池供应商地位的开放平台。吉利同时是两条路线的参与者，此次选择将营运车换电资产注入蔚来而非宁德时代体系，客观上是对蔚来网络运营能力的一次背书。
当然，这笔交易仍有待监管批准及常规交割条件方能落地，初步的车型接入计划也尚停留在讨论阶段。吉利30%股权中的业绩对赌条款，说明交易双方对换电网络的盈利前景都保持了克制。换电模式与超快充的技术路线之争也远未终结。但对蔚来而言，让最有实力的盟友以资产和现金投票，本身就是这场持续数年的换电豪赌中，迄今最有分量的一次外部确认。接下来需要观察的，是吉利系车型何时真正开进蔚来的换电站，以及160亿的估值能否在下一轮融资中得到印证。
