10月5日港股早盘，恒生指数低开0.04%，恒生科技指数跌0.47%。科网权重普遍承压，但AI应用、PCB上游及创新药方向出现局部活跃。智谱涨3.67%，建滔积层板涨超8%，百济神州、德琪医药、康希诺等创新药标的亦录得涨幅。当前市场在假期流动性偏弱背景下，资金更偏向具备催化与产业趋势支撑的方向。
智谱逆势拉升，评级上调与资金加仓共振
智谱早盘涨幅居科指成分股前列，背后是机构评级、资金流向与商业化预期共同作用。高盛最新将智谱评级由“中性”上调至“买入”，目标价1560港元，主要理由包括ARR爬坡加快、与超大规模云厂商商业条款改善、推理毛利率优化，以及harness/Co-Work等产品持续推进。
资金面同样提供支持。9月港股通成交活跃股中，智谱买卖总额居首，南向资金净买入78.84亿港元；7月以来持股量较7月初增长超过460%。公司上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，8月ARR达到16亿美元，管理层给出的年底目标为24亿美元。不过，市场对其营收兑现节奏仍有分歧。此前部分机构对全年收入预期较高，上半年实际收入显示下半年仍需较高增速匹配，这也意味着智谱后续表现将更依赖ARR兑现、客户结构改善与算力投入效率。
AI应用股分化，从模型到应用层的定价差异
早盘AI应用方向呈现明显分化。智谱、深演智能等标的相对活跃，而部分物理AI概念此前波动较大。深演智能上半年收入3.98亿元，同比增长43.6%，智能体产品及服务签约订单同比增长超过300%。公司近期被纳入港股通，并与德勤中国达成战略合作，海外布局也在推进。
这种分化反映的是AI投资逻辑正在从“模型能力叙事”向“应用层变现能力”延伸。大模型公司仍需面对算力投入、亏损压力和解禁压力，而应用层公司若能证明订单增长、毛利率改善和客户留存，更容易获得资金认可。不过，AI应用标的普遍估值弹性较大，订单兑现、客户预算变化以及海外拓展节奏仍是后续观察重点。
