上周五美国10年期美债收益率收报约5.28%，连续第五周走高，30年期收益率亦处于2002年以来高位。长端利率高企正在成为港股估值修复的主要外部约束。美债收益率被视为全球资产定价之锚，其上升会通过折现率抬升、资金回流美元资产、联系汇率制下的流动性收缩三条路径压制港股，尤其对互联网平台、创新药、AI科技等依赖远期现金流的成长型资产影响更大。
从估值机制看，DCF模型中无风险利率上升会直接抬升折现率，压缩未来现金流现值。腾讯、阿里等头部互联网企业终值占企业价值比重较高，对利率变化更为敏感。从资金流动看，美债收益率上行扩大中美利差，提高美元资产吸引力，外资更倾向持有高息短债而非波动较大的新兴市场权益资产。从本地流动性看，香港实行联系汇率制，美债利率上升推高港元利率与Hibor，金管局在港元触及弱方兑换保证时需被动回收流动性，进一步抬升融资成本。
但值得注意的是，9月美国非农数据公布后，美债收益率曾从高位短暂回落。9月新增非农就业仅2.9万人，远低于市场预期的约9万人，失业率升至4.2%，8月数据亦被下修。数据发布后，10年期美债收益率回落至5.15%附近，市场对美联储10月加息的押注明显降温。这说明长端利率并非只受单一因素驱动，就业降温、通胀预期变化和季末技术性因素都可能带来阶段性修复。
对港股而言，美债收益率若继续维持在5.2%至5.3%上方，成长股估值仍会承压；但若长端利率出现回落，风险偏好有望边际改善。海通国际策略认为，美债长端利率急升之势难以持续，10月高位震荡回落是较大概率情形，港股修复的关键变量之一正是长端利率能否结束快速上行。当前市场资金并非完全撤离港股，而是更挑剔地选择盈利确定性和估值安全边际。后续需重点跟踪美债收益率走势、美联储政策预期变化以及南向资金节后回流节奏。
