9月29日，消费机器人关节电机厂商本末科技(06731.HK)登陆港交所主板，香港公开发售获208.56倍超额认购，首日收报23.2港元，上涨7.4%，市值约86亿港元。在当日挂牌的四只新股中，它是唯一高开且收涨者，成为那批上市潮里罕见的亮点。
市场愿意给热度，稀缺性是首要理由。本末科技主营直驱型电机及动力模组，省去了传统方案中的减速器，在体积、精度与静音上具备结构性优势。按2025年收入计，公司在中国消费机器人直驱动力模组市场份额约61.1%；2025年产品出货约850万套，是全球唯一出货突破500万套的直驱企业，客户覆盖全球前十大消费机器人厂商中的四家。在具身智能概念火热的当下，这类不赌单一终端形态、向全行业卖核心零部件的卖水人定位，恰好契合资金对确定性资产的偏好。
资本的造富叙事进一步放大了关注。大疆教父李泽湘参与的种子轮投后估值仅 500 万元，按首日市值测算，这笔早期投资市场口径账面回报逾千倍。教授系资本的背书，让本末科技天然披上了硬科技孵化明星的外衣。
但热度之下，基本面现实同样清晰。公司营收基数极低，三年间从1754万元增至2.817亿元，复合增速300.8%的光鲜数字建立在绝对值很小的起点上；公司目前仍处于亏损状态，消费机器人行业的景气波动会直接传导至订单。更关键的是赛道天花板问题，消费级机器人关节模组的单价与体量，能否支撑具身智能叙事下的估值想象，目前尚无定论。若人形机器人等新兴场景放量不及预期，直驱技术的渗透率逻辑将接受拷问。
横向对照看，同日挂牌的罗博特科收跌4.95%，彤程新材跌9.14%，景旺电子涨10.26%，冷热分明。资金在新股之间的取舍标准已经从赛道标签细化到筹码结构与订单能见度，本末科技的收涨既有稀缺性溢价，也离不开公开发售208.56倍认购所代表的市场共识。
对二级市场的投资者而言，直驱第一股的故事讲完了第一层，下一层要看的是出货量的持续爬坡与亏损收窄的节奏。零部件企业的估值最终由客户的销量决定，而客户的销量，正在等待具身智能的奇点。
